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换锚不要再等了

    二○○四年十二月十四日
张五常

  通货膨胀与弱货币通常是相连的。这是普通常识。历史上没有见过一只强币与令人忧心的通胀相连在一起。今天人民币不仅强,而且极强。几年前国内的人抢收美元,今天倒转过来,政府约束美元户口每月不准兑换超过五万美元的人民币,而购买房地产要拿出成交证据才可以兑换人民币。

  一九九一年波斯湾之战后,美元强劲。美国的货币量增加了很多也见不到通胀出现。一九九五年,我与当代货币理论大师A. Meltzer讨论这现象,大家同意强币因为有国际及国内收存保值的需求,不容易有通胀。世界趋大同,强币很容易国际化,政府要禁也禁不住。年多前佛利民表示对自己历来高举的币量理论失去了一点信心。不是理论的错,而是世界的局限转变了。今天人民币的强势远超九十年代的美元。中国的生产力可观还在其次,以美元为锚而不自由浮动是主要原因。
我老是不明白,多年以来北京希望人民币能成为国际货币,今天却临阵退缩!如果解除外汇管制,让人民币国际漫游,央行发行容易袋的五百元人民币钞票,加上几个鬼子佬看得懂的英文字,人民币推出去,起码在亚洲一带,会有点像担沙塞海,不容易足够。

  基本的问题没有解决。一国的货币有小强势可以持久,也可取,但大强势不可以持久,而如果坚持下去对经济有害无益。调整人民币的大强势有三个方向。其一是让人民币升值;其二是让人民币大量地国际漫游,满足外地的保值需求;其三是让通胀来弱化人民币。后者会是灾难性,不能考虑。前二者皆可考虑,问题是怎样处理最有利。这是后话,按下不表。

  回头重提上期分析的输入通胀,我们要理解中国是个原料奇缺的国家,而今天既有「世界工厂」之誉,对原料的进口需求是庞大而又长远的。我们也要明白任何一类原料,不管进口不进口,本土产出之价会与外地的看齐。是的,今天的中国可能是史无先例的原料需求最庞大的国家,人民币与美元挂钩,上期分析的输入通胀是非常头痛的事。人民币要转用另一只锚看来是迫在眉睫了。

  我喜欢眼观六路地凭直觉诊断经济。强币不容易有通胀;经济增长快可以容许百分之二十的货币增长率而没有通胀;发展中国家对原料的需求急升;中国的原料进口庞大;前年后期起人民币钩着美元在国际下降;中国的原料进口价格上升得厉害。这些加起来,前些时公布的百分之五点三与最近公布的四点三的通胀率,不应该是上期提到的人民币量增长的效果。头痛是北京推出宏观调控,而「输入通胀」会促成通胀预期。

  我明白北京对「过热」的忧虑。别的不说,今年二月国内的固定资产投资,比去年同期上升了百分之五十三!乐观的会说形势大好;慎重的可能觉得经济在发神经。见仁见智,如果选择压制这急速投资增长,以目前国内的金融制度看,加息是唯一可取的办法。这样说,因为目前大多数的银行还是国营,由央行管核。

  说过几次,国营银行早应私营化。这是最可靠的减少坏帐的安排,而私营的坏帐政府不需要承担。要补充的,是今天国内的货币制度,与英美的很不相同。他们要做的是调控银根;中国央行的责任是守锚。既然变得举足轻重,央行不应该费神于银行商业运作的事项上。下期再谈。

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