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张五常:要解决双轨一价!

撇开上文提到的人民币升值引起的炒风及其他令人不安于心的发展,最头痛是如下的问题:人民币非常强劲,提升百分之二彷彿担沙塞海,微不足道,为什么国内的制造商在网上骂得那样厉害呢?对网上客的言论有怀疑,我求教了几位在国内设厂的朋友。得到的不够精确的大概结论,是对那些以劳力密集的出口制造商而言,百分之二是大升幅,有杀伤力。

一位造不锈钢产品的,经营了十多年,去年因为原料价格上升而倒闭;一位造塑胶产品的,说搏到尽也赚不到废料。举个例,一块塑胶片取料后余下来的,是废料,可以按重量卖出去。连废料的市值也赚不到,可见竞争激烈之甚。先进之邦的投资者到中国设厂不会斤斤计较废料,人民币上升百分之二无所谓;搞高科技产品的也如是。但靠劳力密集的「接单」厂家,「水位」甚小,而这些厂家是目前中国经济发展的「米饭班主」了。一位朋友直言对周小川先生最近要求厂家增加生产力有反感:「已经搏到尽,你来增给我看。」

为什么会这样呢?答案是今时不同往日:今天廉价劳力到处都有,你不接单买家会跑到他家去,或跑到其他国家去。日本经济起飞时没有这个困难,何况他们一起笔在当时的科技水平中有看头。

究竟发生了什么事呢?我为这问题想了好几晚,得到的答案是这样的。人民币很强,偏低相当多,但这强势不是来自对外贸易的顺、逆差。去年中国的国际总贸易出现过逆差,人民币强势凌厉;今年因为宏观调控削弱了进口的增幅,贸易的顺差上升,但比起资本项目的人民币需求,微不足道。是的,在国际收支平衡表的两类项目中,人民币的强势不是来自贸易项目,而是来自资本项目。后者包括外人对中国房地产的需求,要到中国设厂投资的需求,加上单是对中国的前景看好而要多持人民币的需求。

人民币就是人民币,没有黑市就同币同价。但在对外贸易那方面,经过多年的逐步开放,尤其是进入了世贸之后,中国的产品之价是国际的竞争价,按照着十一年来人民币与美元挂钩的滙率调整,达到了国际竞争的市价均衡点。这样,提升人民币的滙率对上述的「米饭班主」立刻有杀伤力。另一方面,人民币的滙率大幅偏低,有强势,主要是外间对资本项目的需求,而后者历来有外滙管制,是国家垄断的市场。然而,没有黑市,人民币只有一个价,一个合乎国际产品竞争的均衡价,与垄断的资本项目需求是脱了节的。这是政府做出来的双轨一价的情况,很头痛,早晚要解决。

朋友,你认为北京要怎样选择才对呢?大幅提升人民币,达到资本项目的垄断均衡,中国经济的米饭班主不免一死。小量提升,左顾右忌,意图中间落墨,愚不可及,因为在贸易项目与资本项目之间不会有任何均衡点。余下来可走的路只有一条:解除外滙管制,大量在国际上供应人民币,把双轨一价改为单轨一价──国际竞争市场之价既可解决滙率问题,又有大钱可赚,何乐不为哉?

开放人民币供应(解除滙管),北京要人民币的强势跌到哪个价位都可以。但我认为持久地看,人民币要略为偏低,很小的。下一个可取的锚就容易办了。人民币外流不会引起国内通胀,而为恐放出人民币过多或回流会引起通胀,我的建议是以一篮子物品为锚。维护此锚可以给政府一个可靠的准则来调控人民币的供应量。

同样重要是此锚不会导至通胀预期;价位可以调整,只要政府对调整的上下限言而有信,通胀或通缩预期就有了约束了。

(〈人民币怎样了?〉二之二)

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