国际货币体系演变与美元国际储备稳定性研究——兼论规避

美国推行超常规赤字财政政策和宽松货币政策应对全球金融危机，世界各国尤其是持有大量美元债权的国家对美元国际储备资产安全性极其关注， 探索国际储备货币稳定性具有重要的理论价值和现实意义。 本文着重研究国际货币体系演变和美元国际储备资产稳定性，并探讨规避“特里芬”难题的条件。理论研究表明，在布雷顿森林体系下，当美国经济增长率与美国黄金储备占 GDP之比增长率之和大于或者等于美元收益率时， 美元国际储备具有内在稳定性， “特里芬”难题可以规避；相反的，当美国经济增长率与美国黄金储备占 GDP 之比增长率之和小于美元收益率时，美元国际储备不具有稳定性， “特里芬”难题必然激化。在现代国际货币体系下，当实际经济增长率大于或者等于通货膨胀率与美元收益率之和时， 美元国际储备与实际 GDP之比的动态路径将收敛， 美元国际储备具有内在稳定性；相反的，当实际经济增长率小于通货膨胀率与美元收益率之和时，美元国际储备稳定性将难以保证。实证研究表明，美国黄金储备增长率一直低于美元收益率，同时，世界黄金储备增长率尽管高于同期的美国黄金储备增长率，但仍然一直低于美元收益率水平，表明以美元主导的布雷顿森林体系难以逃脱崩溃的厄运。布雷顿森林体系崩溃以后，美国实际经济增长率都小于通货膨胀率与美元收益率之和， 表明在现代国际货币体系下美元国际储备稳定性偏离可持续水平。未来美国婴儿潮引发的“银发海啸”及医疗保险、医疗救助将促使财政债务压力更大，美元收益率由于国债规模膨胀而持续上升，如果没有出现新的技术革命，那么未来美国实际经济增长率小于通货膨胀率与美元收益率之和的趋势将难以改变， 美元主导现代国际货币体系的稳定性难以维持。