优化资本结构 完善公司治理
——第七届（2003年度）中国资本市场论坛“中国上市公司——资本结构与公司治理”
在中国人民大学逸夫会议中心召开
由中国人民大学金融与证券研究所（FSI）、中国银河证券有限责任公司、《中国证券报》社、野村证券株式会社、中原证券股份有限公司等单位共同主办的第七届（2003年度）中国资本市场论坛于2003年1月11日在中国人民大学逸夫会议中心隆重举行。
中国资本市场论坛是中国资本市场理论和实务界每年一度的盛会，本次论坛的主题是：“中国上市公司——资本结构与公司治理”。围绕主题，论坛着重探讨了新形势下中国上市公司如何选择最优资本结构和建立完善的公司治理机制以实现公司价值最大化，研究如何正确处理虚拟经济与实体经济的关系及其对中国资本市场未来发展所产生的深远影响。
论坛开幕式由中国银河证券有限责任公司总裁朱利主持，中国证券报社社长兼总编辑陈乃进致开幕词。中原证券股份有限公司董事长张建刚先生、野村证券株式会社亚太本部本部长竹内大介先生分别代表主办单位致辞。
中国人民大学校长纪宝成教授，全国人大常委、财经委副主任委员、中国证监会前主席周正庆先生，全国人大财经委委员、中国证监会前主席周道炯先生，中国金融学会名誉会长黄达教授，教育部社政司司长靳诺女士等到会并致辞。
中国人民大学研究生院副院长、中国人民大学金融与证券研究所（FSI）所长吴晓求教授在题为“关于当前的中国资本市场”的主题演讲中指出，现代金融和金融理论正在发生深刻的变革，资本市场理论已经成为现代金融理论最重要的组成部分。在当前中国资本市场发展的关键阶段，寻求优化公司资本结构的制度基础和技术措施，探寻保证公司如实披露信息、保持足够透明度的公司治理结构，具有重要的理论价值和很强的现实意义。一、把握现代金融理论的发展趋势。虽然包括中国、美国在内的全球资本市场都出现了较大幅度的波动以及不景气状况，但这绝不意味着资本市场作为金融体系核心的地位下降了。现代金融理论的发展趋势是越来越向技术化、实证化、微观化的方向发展。二、现代金融的主要内容是：现代公司财务理论、资产定价理论、市场与机构的关系、资本市场的心理预期机制和以此为基础而形成的金融投资行为。三、研究公司资本结构与公司治理的现实意义。资本市场之所以在20世纪特别是20世纪80年代之后能持续发展，并且不断替代传统商业银行金融功能而成为金融体系中的主导力量，关键在于这个市场所具有的成长性和透明度。研究资本结构和公司治理就是要提高上市公司质量以至整个资本市场的成长性和透明度。四、上市公司资本结构的影响因素以及资本结构与公司治理的关系。影响企业资本结构的因素主要是包括股权结构、股东结构和激励机制等制度性因素和行业的成长周期及其市场竞争程度等非制度性因素。公司治理所追求的目标函数也经历了从公司利润最大化到股东资产价值最大化再到相关者利益最大化的演变。资本结构在深层次上影响着治理结构，并共同作用于公司价值。
中国证监会首席会计师张为国教授在题为“信息透明度的制度建设”的主题演讲中，全面、深入地分析了财务会计丑闻对公司治理、会计和披露准则、会计师行业、律师行业、券商、资信评级机构以及政治、商业道德和社会诚信的影响。在介绍美国《2002公众公司会计改革和投资者保护法》的基础上，张为国教授系统地阐明了我国资本市场借鉴该法案的构想。
在论坛模块讨论阶段，特邀专家们先后就“股东结构与公司治理”、“信息透明度与资本市场生命力”、“虚拟经济与实体经济”“中国资本市场未来之路”等四个议题，展开了热烈的讨论。在论坛第一模块的讨论中，专家们认为，现代金融理论研究充分揭示了企业的资本结构选择和公司治理机制对企业价值的重要影响。我国加入WTO后，进一步优化完善上市公司的资本结构和治理机制也是我国企业迎接国际竞争挑战的需要。专家们还探讨了优化资本结构和完善公司治理机制的具体途径，包括：改善上市公司股权结构、解决国有股权的虚置问题、培育有效的外部监督机制、形成良好的法治秩序和商业规范、增强投资者自身对公司治理的关注等。在论坛第二模块的讨论中，专家们认为，决定资本市场是否具有旺盛生命力的一个重要因素是市场的信息透明度。但是，当前资本市场的生命力受到了严重的置疑，无论是独立董事制度，或派出债权人董事的主办银行制度，还是“明星经理人”制度，都不能彻底杜绝公司的虚假信息披露。当前提高信息透明度的重点是加强上市公司信息披露工作，增大披露信息量；建立和健全证券监管机制，完善证券市场的法律、法规体系；同时要加强投资者和中介机构对上市公司的监督作用。在论坛第三模块的讨论中，与会专家认为，十六大报告中提出了要正确处理“虚拟经济和实体经济的关系”，这为资本市场的进一步发展扫清了理论认识方面的障碍。从一级市场出发，资本市场直接配置资源，为各种生产和服务企业提供融资服务，属于实体经济范畴。而二级市场上的证券交易，特别是某些用于价格发现和风险控制类的金融衍生产品，归属于虚拟经济的范畴。按照十六大报告的精神，要正确处理好虚拟经济和实体经济的关系，要点是不再直接对虚拟经济持否定或负面的态度，而是一方面要求虚拟经济不脱离实体经济，另一方面要注意发挥虚拟经济对实体经济发展的促进作用。在论坛第四模块的讨论中，与会专家认为，虽然中国乃至全球资本市场在当前处于暂时的困难时期，但是资本市场在整个金融体系中的核心地位并没有受到削弱。资本市场持续发展和具有旺盛生命力的充分条件是提高资本市场的信息透明度、提升资产价值的成长性。专家们进一步就提高资本市场信息透明度和提升资产价值成长性这两方面的具体措施展开了广泛的讨论。
参加会议并发言的专家还有：魏杰、樊纲、曹风歧、王文京、杨瑞龙、胡汝银、魏新、刘骏民、曹龙骐、李凯、刘京湘、韩志国、宋逢明、郑跃文、丁伟明、王化成、林义相、王松奇、韩志国、施光耀、刘振亚、瞿强、朱武祥、刘纪鹏、王明夫、徐宏源、隆武华等。
来自中国人民银行、中国证监会、中国社会科学院、中国人民大学、北京大学、清华大学、上海证券交易所、深圳证券交易所、野村证券等单位的国内外著名专家学者和有关负责同志，以及有关商业银行、保险公司、证券公司、资产管理公司、基金管理、国际著名商业银行、投资银行、证券公司的代表、国际著名研究机构驻京机构代表、上市公司及企业高管人员、新闻单位代表等共计400余人参加了此次论坛。
