CEN根据周春生教授4月27日的在线访谈整理，未经周教授审阅，未经本站允许一切媒体不许转载
masquake：
我国刚刚出台禁止大型国有企业管理层收购的规定，郎咸平先生也对管理层收购的不规范大声疾呼应叫停。我想问一下周教授：就目前我国的法律状况，MBO是不是真得无法操作，而应该采用拍卖的方式处理一部分中小的国有企业。在MBO当中，国外的国有企业是不是有一些方法可以借鉴。谢谢！
周春生教授：
我认为MBO作为中国经济体制改革产权改革的一种措施，它的存在对于改善国有企业治理不规范，经营效率低下的问题有积极意义。但是，目前的情况确确实实使得MBO过程中存在着很多不规范、不公平的地方。所以我主张在规范的前提下，稳妥的采用包括MBO在内的改革措施来改变中国目前许多国有企业面临的困境，促进中国经济的发展，为中国人民谋取更多的利益。
llsmile ：
周春生教授，您好! 很荣幸有机会与您交流，在此有两个问题希望得到您的意见与建议：
1. 众所周知，现在已开始中国金融业全面放开的倒计时，作为关心中国金融稳定发展的一员，我有些许担心！其一，清华大学钱颖一教授在《现代经济学与中国经济改革》一书中断言“如果参照国际的历史经验，中国在未来10～20年内遭遇金融危机的概率将接近于1”，其二，复旦大学王自力教授估计目前中国市场有超过1300亿美元的境外热钱，这是一笔“呼风唤雨，兴风作浪”的巨额游资，其三，我个人考虑到索罗斯等国际金融炒家虽经过98年香港战败，必定不会善罢甘休，经过这6～7年的调整，会否正对中国虎视耽耽，大有乘虚而入之势？综合以上三点，想请问您对中国金融危机问题如何看待？以及我们应该如何应对？
2.在三月份的一期《对话》节目上，吴敬链教授曾说国内外经济学研究差距比较大，而且国内的经济学者不愿站到巨人的肩上去；已故经济学家董礽教授曾指出国内外经济研究的差距主要有三个不够：深度不够，理论功底不够，精确化程度不够。请问您对这个差距问题怎么看？您会给国内致力于经济学研究的年轻一代什么样的建议？
周春生教授：
关于钱教授的一些看法，我注意到，钱教授特别强调，参照国际的历史经验。但中国的情况跟美国等许多其它国家有着非常重大的区别。我个人对中国经济金融的长远发展依旧抱着比较乐观的态度。但是我们也应当注意到，中国的金融行业确确实实已经滞后于中国经济长远稳定高速发展的需要。很可能会成为制约中国经济长期稳定发展的一个重要瓶颈。主要表现在银行治理结构不够规范，管理手段落后，不良资产居高不下。而证券市场在投融资领域又未能发挥应有的作用。从中国目前经济发展的情况来看，我觉得，除了金融风险以外，可能会制约中国经济发展的其它因素还有，能源和自然资源供应不足的问题、环境问题、自主知识产权和企业创新能力不足的问题，为了保证中国经济长远稳定的发展，企业界、学术界和政府必须群策群力扫除我们面临的这些发展障碍。
我个人比较同意吴教授的一些看法。我们应当承认中国经济学的研究水平与国外相比确实存在明显的差距。国内的许多行业包括学术界，都或多或少的存在着一些急功近利的炒作行为，而真正脚踏实地作高水平研究的学者往往难以受到应有的重视。我希望这个局面在不远的将来能够得到改善。当然，中国的许多经济问题都必须依靠中国的经济学家来解决，我们也没有必要一味照搬美国和其它西方国家的研究模式，尽管我们不应当排除借鉴其中一些有益的方法和理论。我认为一个国家的经济研究水平影响力和一个国家的经济发展水平是高度正相关的，随着中国经济的高速发展和中国国际影响力的提升，我相信中国的经济学研究会在国际上取得其应有的地位。
jbchen001：
周教授，你好，很珍惜这个向你提问的机会，我想问一个问题。
当前，人民币在周边国家的流通量日渐壮大，请问，对于人民币在境外流通，你认为中国政府是采取控制、默认还是鼓励的姿态为好呢？还有，人民币在境外流通，你认为会给国内带来一些什么样的主要影响呢？
周春生教授：
我曾经在联储工作，遇到过类似的问题，大多数美国人认为美元在外流通对美国经济有益，因为美元实际上是美国政府的不用支付利息的负债，我相信这种判断也基本适用于中国。
liz5770：
周春生教授，您好! 想请教你一个问题:请问您就中国目前的金融市场来说，发展金融衍生品市场好不好？
要是建立了衍生品市场的话，像我国这种才发展不久并不是很发达的金融市场来说，是不是很容易出现危机呢？谢谢您！
周春生教授：
我认为金融衍生产品对于完善中国金融市场体系有重要意义，也符合国务院提出的完善和发展中国资本市场的九条意见，但金融衍生市场确确实实存在一些风险，这应当依靠法律和监管来加以控制。
yerich：
周博士：你好！众所周知，证券的支付结构差异决定了信息的价值，因此有了信息披露制度的存在。也即是从根本上说，是监管成本决定了整个金融体系的均衡。而中国的信息不对称、信息不完全是极其严重的。即是说，在中国的监管成本（包括上市公司道德风险成本、监管内部的道德风险成本比如王小石事件、市场中介的道德风险成本）是很大的，且这个外生的监管成本又难以降低的。当然有可能监管技术的提高，监管成本会下降，但是短期是很难下降的。可以这么说，我国高昂的接管成本就决定了我国低层次的均衡金融体系，即对信息不敏感的证券在市场占多数的一个金融体系。这也从我国股市得到证实。那么请问：
1、中国有必要发展股市吗？股市的发展必须降低监管成本，监管成本又如何降低？
2、股权分置是我国股市问题的症结吗？如果不解决信息问题，即使全流通，能够克服股市的要求高度的信息标准问题吗，就是说，控制权市场能够有效解决股市的信息问题吗？
3、衍生工具所要求信息的准确性程度是最高。我国股市的近乎崩溃证明我国监管成本极其高昂，那么衍生工具有必要存在吗？
周春生教授：
中国的股市确实存在问题，我们不用回避。但是，我们不能因此否定中国股市存在和发展的必要性。目前困扰中国股市的问题很多，包括股权分置问题，也包括诚信建设和法制建设滞后的问题。我们看到政府正在积极采取措施来完善和强化中国的股票市场，我始终认为从长远来看，一个发达的经济离不开资本市场的支持，所以中国绝对不能因为股市发展中存在一些问题而忽略股票市场存在的重要意义。
hij可：
周教授，您好！
我想请问当前financial market microstructure领域的研究热点是什么？您对做好这个领域的研究有什么建议呢？
周春生教授：
金融市场的微观结构主要研究交易机制、交易成本和信息的传递，这一研究领域属于金融学的一个重要分支，但一般研究要想取得突破性成果也不容易。我建议对这一领域比较感兴趣的人首先要打好数学基础，而且培养好对经济金融问题的敏锐感觉。
ladeng:
周教授，您好！
我想问的是：象美国近段通过的证券改革，通过推行交易电子化保护投资者特别是中小投资者的利益，请您简要点评一下。假如在我国对资本市场的立法应该基于人头呢？还是基于资本的数量？或者说目前我国的资本市场要的到底是效率还是公平？
周春生教授：
中小股东搭便车是一个国际性现象。由于中小股东长期很难真正起到监督董事会和管理层的作用，所以他们长时间处于弱势群体地位。为中小股东参与管理、参与股东大会提供便利应当说对于保障中小股东利益有着积极意义。我个人也认为今后中国应当允许中小投资者通过网络电子化手段参与股东大会、参与投票表决，这样必将鼓励更多的中小投资者参与到公司治理的过程当中。效率和公平是经济学中两个永恒话题，但是这两个问题并不总是矛盾的。没有公平的市场不可能获得长远发展，当然也就不可能保持长远的效率。
jhgood:
周教授：您好！
我想问您违约风险与信用风险有区别吗？我看一些文章说，它们是一样的，但是测量违约风险与信用风险的模型却不同，这是为什么?
周春生教授：
违约风险和信用风险这两个概念经常被混用，都是指对方违约对债权方造成的负面影响。
jhgood ：
周教授：“Free Cash Flow Discounted Method”是什么？为什么要加个Free？
周春生教授：
对于债券和一般金融资产的价值评估最常用的方法是所谓的“现金流折现法”。对于有些金融资产和公司的价值评估，由于公司每年创造的现金流大部分又投入到生产运营过程当中去，产生新的利润和现金流量，为了避免重复计算，所以我们通常利用贴现，所谓自由现金流的方法来评估这些金融资产或公司的价值。
smallfox:
周教授：您好！我想请教两个问题
1.外国企业通常是先内部融资再进行外部融资，但是国内企业似乎更喜欢股权融资，造成这种差异的具体原因是什么？
2.现在大多数人士认为中国股市上大股东严重侵占中小股东利益，您对此有何看法？是否中小股东应以购买基金的方式弥补因股权分散而带来得利益上的损害？目前我国的基金市场发展是否规范？目前哪种基金比较适合老百姓购买？感谢您在百忙中给予指点，谢谢！
周春生教授：
按照国外融资顺序理论，企业一般应先内部融资，再考虑外部融资，而且在外部融资时，一般也先考虑负债，再考虑股权发行。主要是考虑到交易成本的影响和债务的避税功能。中国上市公司偏爱股权融资大概有两个方面的原因：一是前几年所产生的股票价格泡沫大大降低了股权融资的资金成本，使得股权融资对公司来讲显得更为有利；二是股权融资由于没有还本付息的压力，对管理层的压力相对较低，也降低了管理层所面对的财务风险。我认为中小股东在目前情况下自我保护的最好方法就是避免与有内幕信息者或拥有实力的机构进行投机性的博弈，分散投资和被动投资不失为是一种较好的办法。关于具体的基金品种，在这里我不方便独家评说。
angelsighhe:
周老师，我想问有关股权风险溢价的问题，关于这方面已经有很多的研究了，为什么风险溢价与实际的股权回报差距那么大呢？虽然国内外许多学者都给出了一定的解释，那周老
师是怎么看待的呢？
周春生教授：
关于股权风险溢价的问题，最早是由美国两位经济学家于1980年代在JME上提出来的。此后，很多经济学家都试图对这种现象作出解释，比较有代表性的“习惯形成理论”等对效用函数的修改，也包括基于市场摩擦、不对称信息等方面的解释。另外还有“生存偏差”（多用于对基金的解释）等解释。最近的行为金融学对此也有一些解释。我认为，从目前的情况来看，行为金融学的解释也许是最有说服力的，主要包括行为的偏差导致人们不能充分分散风险，或者过高的估计了股票投资的风险，或者是对损失的特别厌恶，或者是投资过于急功近利。
treoqul:
周教授，您好！
我是财务管理专业的本科学生，想读研进一步学习金融知识。请教两个问题，
1.金融跟会计之间的关系怎样？如何把握这种关系，如果学习金融的话
2.学习金融对数学的要求主要集中在哪个领域
谢谢！
周春生教授：
第一个问题，金融和会计是管理学和经济学当中两个不同的领域。但是这两个领域之间确实存在着较多的交叉。尤其表现在财务会计与公司财务（公司金融）之间存在着密切的关系。所以也有很多会计学家发表了不少金融领域的文章，象康奈尔大学的华人会计学教授Charles Lee就曾在金融学刊物上发表了数篇有影响的金融学文章。
第二个问题，学习金融对数学的要求主要集中在数学分析、代数、概率统计、随即过程及微分方程等几个领域。金融学内部各个不同的学科对数学的要求并不相同，一般而言，金融工程和资产定价对数学的要求较高，而实证金融研究和公司财务领域所用的数学相对容易一些。从最近金融学发展趋势来看，通过简单的数学方法阐述金融学的一些重大问题似乎更受学界的欢迎。
天海散人:
周教授，您好！非常幸运能与您进行交流！我有两个问题想向您请教：
1、在前几天河南的一位领导对中小企业进行了专门调查，发现在中部地区困扰中小企业的首要问题是资金瓶颈问题。河南的地理位置比较好，正在大力发展商品的中转批发市场，能否针对此问题，谈一下如何解决中小企业的资金瓶颈。
2、困扰河南企业的第二个问题是，在招商引资时当地政府对企业的承诺很好，可到时往往兑现不了。请问一下周教授，在相对落后的地区，如何设计金融制度，保证中小企业的利益，或谈一下设计金融制度的原则问题。
周春生：
中小企业融资难是一个全国性难题。在其它国家也有类似现象。从中国目前情况来看，当务之急是要建立一个公正的企业信用档案，同时扭转银行业界的固有观念，为中小企业提供包括银行间接融资在内的多种融资渠道。
cqliujie:
尊敬的周教授,您好！我读了你发表在《银行与金融杂志》上的经典文章,"有跳跃风险的信用息差的期限结构"（The term structure of credit spreads with jump risk），有以下问题向您请教。
1您为什么假设跳跃幅度服从对数正态分布。
2如果没有可分离幂效用函数的假设，这个列维过程的解会是什么样子。
另外，你是怎样评价Darrell Duffie等提出的仿射过程模型(affine processes)的。对于一个准备将信用风险定为研究方向的中国研究生，他应该做什么？即有哪些适宜中国学生的研究方向，数学在其中的地位和作用是什么？谢谢
周春生教授：
第一个问题，关于跳跃幅度对数正态分布假设已经被学术界广泛认可，而且和实际的数据比较吻合，处理也比较简单。所以我做了这样一个假设。
关于第二个问题的评价，受时间和条件的限制，我们可以以后再交流。信用风险属于金融工程的领域，对研究者的数学要求较高。特别是对于随机过程等领域的知识有很高的要求。
cust:
周老师，您好！有两个问题向您请教
（1）最近股市一跌再跌，屡创新底，您对此有何见解？股市的基本功能是为上市公司融资筹资，而上市公司财务造假案件已不新鲜，中国的股票市场是否丧失造血功能，而退变为圈钱工具？
（2）房地产热潮席卷各地，中国的房地产是否存在泡沫，如果存在，您觉得政府改采取何种措施以防重蹈北海房地产泡沫之覆辙。谢谢！
周春生教授：
关于中国股市，最近的一跌再跌原因非常复杂。我个人认为，这其中有上市公司质量方面的问题，也有长时间泡沫破灭所导致的信心危机。我个人对中国股市的长远前途依旧抱有十分乐观的信心。我2001年从美国回来曾在证监会担任官员，当时投机盛行，我曾经在多种场合呼吁投资者关注投资价值，从现在来看我觉得中国1000多家上市公司当中，已经有一些具备了价值投资的基础。毫无疑问，资本市场最重要的功能是为公司筹集资金，提供一个通畅的资金融资渠道。将来中国资本市场的改革，一方面应当加强监管，保障投资者的合法权益；另一方面，也应当关注资本市场在改善资金配置效率方面的积极作用。房地产关系到人民的基本生活，也关系到中国经济的发展速度，是一个有关国计民生的重大问题。我个人觉得国内确实有少数城市房地产价格上涨过快，有一定的泡沫现象。但从全国的整体状况来看，我认为房地产价格依旧有一定的上涨空间，主要原因是：（1）中国的经济状况与美国等其它国家差别很大，我们不能简单的利用国外的一些比率，如年收入水平/房价等指标来衡量中国房地产泡沫程度。
这里面主要原因有，1. 中国的储蓄率要远远高于美国、欧洲等发达国家。中国人更加节俭所以就有更多的资金投资房地产；2. 中国居民的可支配收入和中国的GDP的增长速度远高于美国和其它国家，高的收入增长速度意味着人们有更多的偿还能力；3. 美国经济已经处在一个稳态状态，年老的人可能会把他拥有的房产卖给年轻的下一代，而在中国大部分购买商品房的业主，多是中青年，如果这些人不是需要换更大的物业，他们可能长时间不会出售手中的房产。另外新的中产阶级正在中国迅速形成，他们的购房需求往往需要通过新建住宅来满足。（2）中国人口众多、土地资源稀缺，从长远来看土地的稀缺必将限制住宅和房地产的有效供给。（3）我个人认为让更多的人改善居住条件、建立和谐社会确实是一个事关中国长远发展的重要问题。但从目前的情况来看，即便我们的房价下降10％-20％，相当多数的中低收入阶层，依旧缺乏购房的经济基础。为了改善他们的居住条件，我有个不成熟的设想，就是依靠政府的补贴建立一些廉租房供中低收入阶层租用。房地产价格的暴涨暴跌对中国经济的稳定和发展将会产生非常重大的负面影响。
wilsonwx：
请问金融理论研究和实证研究优秀与一般的最重要区别在哪里？谢谢！
周春生教授：
优秀的成果一般都应当有很强的创新性，能够有重大的理论或者实证发现，或者是能够从一个新的角度回答人们普遍关心的金融问题。
jhgood：
周教授，您好！我想问二个问题
1、国际上常见的两种信用风险形式：“structural-form" models and “reduced-form” models，它们译成中文是什么？
2、国内只有 ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ模型、 ＫＶＭ模型、 ＣｒｅｄｉｔＲｉｓｋ+模型、Ｃｒｅｄｉｔ Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｖｉｅｗ模型，它们与上面两类是什么关
系？谢谢！
周春生教授：structural-form可以译成“结构式模型”；reduced-form可以译成“简约式模型”。前者是基于公司的价值、负债率等一些基本面指标对信用风险进行的评估。而后者一般假设信用风险或违约比率服从一个外生的随机过程。KMV模型据我的记忆，应当是一个结构式模型。而CreditMetrics等等跟简约式模型关联更多。
hero8581
周教授你好.我想问一下你对人民币汇率自由浮动的前景是怎么看的？近期好象预期又升温了~！如果人民币汇率自由浮动对我国金融业.及金融衍生工具的发展会产生具体影响.我还想问一下周教授觉得现在国内a股的估值是否合理？
周春生教授：
关于人民币升值的问题大家都非常关心。我认为，中国的汇率制度应当依据中国经济发展需要来决定。从目前情况来看，我个人不排除汇率制度有一定逐渐松动的可能性。但是，我不认为人民币会在近期内出现大幅度升值，因为人民币大幅升值不仅直接冲击中国的对外贸易，同时也会影响到中国吸引外资能力。
