摘 要：
本文对麦金农教授的“两难的美德综合症”理论提出了质疑。通过分析该理论背后两个关键命题（汇率变动对经常项目的调整无效和本币资产的风险升水为负）的证明中存在的问题，我们得出结论：前一个命题仍是一个未被证明的假说；后一个命题则不适用于新兴市场国家（如中国）的情形。据此，我们认为麦金农教授“两难的美德综合症”理论是有缺陷的，美德未必是两难的，同时麦金农教授关于“如果人民币升值，中国将很有可能最终陷入通货紧缩螺旋和零利率流动性陷阱”的说法也是不能令人完全信服的。
关键词：汇率，经常项目，流动性陷阱，风险升水，两难的美德
