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慎用量化宽松

   美国经济复苏缓慢,欧洲更是步履维艰,迫于巨大压力,美联储有可能实施第三轮量化宽松政策。美联储不应屈服于压力,因为在当前形势下,量化宽松政策对经济的刺激作用十分有限。

  美联储试图通过公开市场操作来刺激经济,即买入有价证券,如美国国债以及私营机构发售的债券。

  此举不仅直接导致利率降低,更间接导致银行储备金增加。

  2008年金融危机爆发以后,美联储积极从事多种公开市场操作,已经积累了数万亿美元的有价证券。短期国债接近零利率,美国各家银行的储备金将近1.5万亿美元,严重过剩,公开市场操作难辞其咎。

  利率没法再降了。不仅短期利率几乎为零,就连长期利率也相当低,美国5年期国债利率只有百分之几。美联储试图采取“扭曲操作”,即卖出短期债券,买入长期债券,以降低长期利率。此举可能进一步降低利率价差。但是,如果经济形势基本达到均衡,其作用就会受到限制。长期利率趋于当前短期利率和预期短期利率的平均值,原因在于,一旦长期利率低于平均值,投资者就会转投短期利率;反之,一旦长期利率高于当前短期利率和预期短期利率的平均值,投资者就会转投长期利率。

  即便利率真的为零,第三轮量化宽松政策的鼓吹者仍会认为,如果美联储购买国债及其他有价证券,各家银行的储备金还是会增加,银行会进一步增发贷款给企业和个人。这种观点并不适用于当前局面,银行的储备金已过剩。如果储备金严重过剩时银行还不增发贷款,凭什么在储备金进一步增加后就会大幅增发?尤其是现在利率非常低,美联储还要为银行储备金支付利息,当前的储备金利率是0.25%。

  甚至连第三轮量化宽松政策的支持者也承认第二轮量化宽松政策对美国经济收效甚微。我认为,原因在于第二轮量化宽松政策主要是将已经很高的银行储备金提升到更高的水平,却并未大力刺激银行增发贷款。因此,实施第三轮量化宽松政策可能会重蹈覆辙。

  有些第三轮量化宽松政策的鼓吹者承认这一风险,但是他们争辩说,反正美国经济到了这种局面,只要对经济有一点好处都要争取,第三轮量化宽松政策几乎不存在负面影响。我反对这种观点,第三轮的量化宽松政策不仅存在负面影响,而且弊端远大于那一点好处。

  第三轮量化宽松政策后,美国短期内不会出现严重通胀风险,经济仍将严重滑坡并保持低通胀。但一旦银行的贷款力度足以将美国经济拉出泥潭,货币供应很有可能急剧上升,进而提高通胀率至危险水平。

  当然,一旦出现严重通胀,美联储也有应对之策。比如可以在实施各种量化宽松政策时买入的有价证券回售给私营机构,这会减少银行的储备金,降低其迅速增加货币供应的能力。在过去几年中,美联储另一个开始见效的工具是提高银行储备金利率,此举会促使银行持有更多储备金,而非增发贷款或者买入其他有价证券。

  问题不仅涉及经济层面,还涉及政治层面。如果上述抑制通胀的政策会使经济复苏放缓,甚至导致新一轮经济衰退,美联储是否还愿意承担这一风险?无论哪一党派控制了国会或白宫,都会对美联储施压,让其保守行事。

  或许一个强硬的美联储主席能够顶住政治压力,力挽狂澜。但是我认为,美联储不值得因为实施量化宽松政策而在未来冒这个风险,更何况第三轮量化宽松政策对经济的促进作用充其量也非常有限。


 

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