过去十年，新兴市场就整体而言，是很好的投资场所。
在几大地区中，回报最高的地区是拉丁美洲，接着是EMEA地区（包括欧洲、中东和非洲的新兴经济体）和亚洲新兴经济体，包括中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国。排在最后面的是“亚洲四小龙”，包括中国香港、新加坡、韩国和中国台湾。
为什么会这样？毕竟，在过去十年中，亚洲是世界上最活跃的地区，而这四个经济体跟它们的邻居一样，随着全球贸易迅速增加，其经济得到飞快发展。
接着我们看这张图，它描述了上轮经济繁荣期（2002年至2007年），上述各地区年平均美元计价GDP增幅。图中深颜色表示真实GDP增幅，浅颜色表示美元计算的名义GDP增幅“附加部分”。
很快，你就会发现了问题所在。从真实GDP来看，从2002年至2007年，“亚洲四小龙”增长很快，年增幅约在6％，与EMEA国家几乎持平，并且比拉丁美洲增长快得多。但是，问题在于，除了没有高通胀、货币没有相对美元巨幅升值，没有遭受严重的贸易冲击，“亚洲四小龙”真是乏善可陈。“附加部分”使得拉丁美洲名义年增幅提高了12个百分点，EMEA市场甚至增加了16个百分点。相比之下，“亚洲四小龙”仅增加了3个百分点，甚至连经济增长乏力的发达国家都不如。
实际上，真正的原因是“亚洲四小龙”经济甚至比发达市场还增长乏力。香港和新加坡人均收入处于OECD国家中等水平。台湾和韩国虽然人均收入略低于OECD国家平均水平，但是，它们的经济结构和人口结构都属于成熟经济体：较高的信贷和债务水平，差强人意的金融成熟度，业已生根的中产阶级生活方式。这意味着，台湾和韩国没有更多的赶超空间，无法通过这些渠道获得相对大的经济收益。中国、印度和印度尼西亚则不同，这三个国家从目前很低收入水平，正向美国人均收入水平快速发展。谈到这一点，你就明白我们的意思了。
对这个观点表示怀疑的人可能会指出，在市场下行阶段，成为经济增长乏力的市场可能倒是个好主意。事后证明这是对的。2008年下半年全球危机席卷亚洲时，“亚洲四小龙”受到影响比它们的邻居小。但是，这相对微弱的优势没有持续多久，很快，2009年行情开始上扬，“亚洲四小龙”又被邻居们赶超了。实际上，如果考虑过去18个月总体增幅，“亚洲四小龙”只能位居拉丁美洲、EMEA国家、亚洲新兴市场和发达国家的中游水平。
这为我们提供了一个重要启示，未来五年，新兴市场经济将会迎来又一轮增长，这当然不是2002年至2007年那一轮繁荣的简单重复。因为美国和欧洲经济疲弱，所有地区增长都将放慢，但是，相对而言，新兴经济体的表现可能会同样抢眼。
为什么？因为新兴经济体有更好的资产负债表，并且，我们从未看到发达国家和新兴经济体在宏观经济增长潜力上有如此大的差距。所以，当大家都比过去“繁荣时期”增长放缓时，我们将看到新兴经济体相对表现得更好：有大量支持新兴经济体货币走强的因素，大宗商品持续上行的巨大空间，特别是有更多担忧美元贬值的理由。
果真如此的话，“亚洲四小龙”可能又将被抛在后面。正如以前那样，它们没有很大的结构性通胀压力；与其他新兴经济体相比，它们的货币与美元之间联系更紧；它们不会从大宗商品价格持续上扬中受益。
我们要强调的是，这并不是说它们经济很弱。相反，实际上，这说明它们的经济很成熟。不过，在未来全球环境中，成熟并不尽然是一个经济体的优点。
作者乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）为UBS全球新兴市场经济学家（Global Emerging Markets Economist）
