贝多广现为国民小微金融投资有限公司董事局主席、中国证券业协会创新发展战略专业委员会副主任委员、中国人民大学财政金融学院兼职教授和博士生导师、汉青经济与金融高级研究院学术委员会委员。
《大变革时代的中国经济》由贝多广先生主编。该书的作者是新中国培养的第一代经济学博士,改革开放30多年,他们深入参与了每一个思想进步的重要时点和历史转折的重要时刻,他们是见证者,是参与者,是建设者,是推动者。在本书中,学术界和实践界的知名人士各抒己见,他们凭着对中国国情的深刻认识和多年积累的实战经验,提出了许多发人深省的观点。
从过去30多年的资金流动变化看,除了银行系统继续成长壮大之外,非银行金融机构也有了超乎想象的发展,其中尤以资本市场为平台的经营各类证券业务活动的金融机构从无到有,形成了金融业中的子行业。金融业中的三大子行业,银行业、证券业和保险业,成为中国资金流动的三大主渠道。其实,还有第四大渠道,就是围绕着信贷或融资业务开展活动的各类非银行金融机构,比如信托公司、租赁公司、财务公司、小额贷款公司等等,这几年表现格外生猛,但它们仍在银监会监管范围。所以,人们通常习惯于说金融业有三大子行业。证券业中可分证券公司、基金公司、期货公司等等。保险公司虽然主营保险产品,但因为其巨大的资金聚集能力而逐步演变成为资产管理业中的主要力量。尽管如此,到目前为止,中国的商业银行仍然在中国金融版图中占据支配性的地位。可以预见今后相当长时期,商业银行仍然是金融业的主导领域。
当然,随着利率市场化进程的推进,以及金融压抑的进一步放松,广泛意义上的非银行金融机构会有实质性的成长,甚至假以时日,形成与银行业分庭抗礼的格局。这种格局是否成立取决于以下三点因素:第一,金融监管当局将利率市场化的目标,确定在通过不断鼓励非银行金融机构发展壮大,以蚕食银行业在金融资源配置中的现有份额,促成事实上的“金融脱媒”,用市场中的利率来扩大利率市场化的广度和深度。当然,如果监管当局志在于保护现有银行业的既得利益,只在银行业范围内推进利率市场化,同时限制非银行金融机构的扩张,格局将会是另一种情形。第二,证券业和保险业摆脱子行业的心理误区,走出证券业和保险业藩篱,走向资产管理的蓝海,比如证券公司用各种创新的货币替代产品来挑战银行的储蓄产品,保险业用资产管理计划来分食银行业的贷款禁脔。当然,这些行为很大程度上受制于监管当局的眼界和容忍程度。第三,国际上大多实行混业经营的金融机构被允许自由进入中国市场并推广它们的金融产品,在中国分业监管分业经营的金融业中产生“鲶鱼效应“,冲击现有的监管限制并带动国内同行如法炮制,形成全面金融创新的态势。当然,这也取决于监管当局的认知程度和执行力度。
人们经常顾虑的一个问题是,非银行金融机构提供融资的后果往往会扩大投资,从而在中国已经产品过剩的情形里雪上加霜,造成新的投资过剩。坦率地说,这是一种糊涂观点。我们从宏观经济角度考察。中国现阶段投资率较高,不是人为的结果,而是客观形成的。简单地说,就是人们一年获得收入之后,只消费了50%左右,剩下50%都作为储蓄。储蓄的形成不是政府计划的结果,也不是“事前”的概念,而是“事后”的概念,也就是事实上每年就有50%的国民收入没有被消费掉。储蓄多了,怎么用?只有两条渠道,一是投资,二是出口。出口比较好理解,国内没有消费掉,出口给外国人消费,更何况我国多年来以出口为导向,即生产目的就是为了出口。投资稍微复杂一点。这几年鼓励对外投资,相当于国内居民省下钱到海外去进行投资。随着中国国力增强,对外投资会有很大发展空间,但是短期内未必形成很大规模。还有一种投资实际上就是已经生产出来但没有消费掉的产品,在统计上叫做存货投资。从经济效率上看,这部分投资越少越好。但市场经济的主要特征是供大于求,有一定规模的存货投资也属正常。超过了经验指标,可能出现产品过剩,也就是投资过剩。投资中最主要的部分,是基础设施建设和技术改造,它们的投资资金来源就是依赖当期未消费掉的储蓄。有这么高的储蓄率就一定对应这么高的投资率。改革开放初期,由于社会储蓄还没上来,我国的投资资金缺口靠引进外资来弥补,这会带来外债负担甚至宏观失衡。如今仰赖国内储蓄支持的投资,从宏观总量上说,高枕无忧。反之,如果压抑投资,反而造成充沛储蓄无法顺利转化成投资,经济就会收缩甚至衰退。
许多人担忧中国投资过多过剩,实际上是用规范经济学来讨论实证经济学,规范经济学解决经济应该怎样运行,实证经济学解释经济如何运行发展。即使按规范经济学来观察,中国真不需要投资了吗?答案显然是否定的。与发达国家相比,我国仍然是发展中国家,比如学校医院等公共设施,明显不敷客观需求。基础设施如交通、水利、环保等,也存在巨大缺口。仅城市公共交通一项,就远远不能满足日益增长的出行需求。更何况我们需要蓝天,我们需要净水,我们需要更快的信息网络,我们需要城镇群之间的捷运网络,没有哪一样不需要不菲的投资。有人担心投资多了环境会更差。实际上正好相反,要维持良好生态环境需要大量投资。过去很多制造业的投资降低了环保标准,看似短期省了钱,但长期却对社会带来更大的治理成本。目前大规模的投资是因为中国庞大的人口基数以及相应的巨大需求而决定的。可幸的是,这种需求在中国特定背景下,有可能逐步得到满足,原因在于中国人民传统文化和习惯所形成的高昂的储蓄率。有人预计随着人口红利的逐步消失,中国储蓄率会逐步下降。这愈加说明,我们应该利用这一历史时期的高储蓄率,多建设基础设施,从而为子孙后代积累更多实物意义上的国民财富。
与建设基础设施相关的就是现在很多人议论的地方债务风险问题。很多人告诫,地方政府以各种名目或各种平台承担的债务性融资会带来严重的债务危机风险。理由是地方政府因其财政收入有限,项目收入不确定,大都缺乏还债能力。如果理解上述储蓄与投资的关系,对地方债务的宏观认识问题就迎刃而解。也就是说,当债务发生在国内市场并且有国内实际储蓄作为依据,宏观上便不至发生大的失衡。现实困境是,当前的地方债务表现为成本居高,期限偏短,还债高峰即将到来。这是金融问题,具体说就是金融结构尤其是金融工具出了问题。一方面,地方政府大都通过银行贷款进行基础设施投资,贷款期限一般较短。另一方面,非银行金融不发达或仍受制于现有秩序,无法提供真正长期稳定低成本的资金。今后更多利用长期债券市场替代单纯的银行贷款,甚至建立较完整的市政债券市场并开展资产证券化业务,仅期限拉长这一点就可以大大缓解现有债务的还债压力。而一个流动性很强的债券市场本身也有助于降低地方政府融资的成本。从长远看,在制度上解决地方政府的财权与事权严重脱节的现状,即从财政分配体制上做出安排,有助于从根本上减轻地方政府的融资需求和融资压力。
另一个似是而非的观点是,中国人之所以不敢消费,是因为担心养老的压力,因此要通过建立国家社会保障制度让老百姓无后顾之忧,从而大胆积极地扩大消费。消除后顾之忧而变得能挣会花,这从常理上说得过去。但要弄清的是,国家社保制度如何建立?
人们越来越认识到金融应该为实体经济服务。我们由储蓄结构和投资结构的差异而深入研究金融结构,会观察到金融结构中的贷款结构、期限结构在很大程度上影响到经济中的投资结构。
在过去20多年金融市场化的历程中,金融从业者得出一个经验法则,即二八原理,20%的客户带来80%的收益。于是,商业性的利益驱动形成金融结构倾斜于高端市场和高端客户。在人们日益区分出高端市场和大众市场的差别时,广大中低端客户,尤其是农村、中小城镇等弱势群体面临缺乏金融服务的窘境。金融改革之初这一问题并不突出。这几年我们看到,在经济呈金字塔形状的结构时,金融服务却呈现出倒金字塔的结构。这种结构是社会收入分配格局的一定结果,同时又进一步固化或强化了不合理的收入分配结构。前面讲到高昂的储蓄率维持了高昂的投资率,并不是说消费不重要。假若中国的消费能成为经济成长的第一引擎,中国经济就可能更加平衡,更加可持续。中国消费率相对较低的原因,主要在于收入分配结构的不合理,即富者愈富,穷者愈穷,广大低收入人群缺乏有效需求。小微金融可以在很大程度上冲减这方面的弊端。比如消费金融主要通过向低收入人群提供融资来提升他们的消费能力。小额贷款则从供应层面提高小微企业甚至个人的投资激情和投资能力。