时间:2002年11月8日星期五晚7:00
地点:经济中心万众楼小教室
题目:封闭基金折价研究综述(200214)
报告人:王艳(东南大学&色诺芬信息服务)
评论人:熊鹏(色诺芬信息服务)
数据文献支持:色诺芬信息服务(www.sinofin.net)
NaFe简介:
NaFe(Nature Association of Financial Engineering)创办于2001年4月,是一个跨专业,跨学校的研究组织,成员主要包括国内外大学各专业研究生和高年级本科生,活动时间在每周五的晚上。NaFe的主要兴趣在于实证金融研究,早期的部分研究成果可以在http://www.sinofin.net/nafe.cfm得到。NaFe是一个完全开放的学术研究组织,欢迎大家参与讨论。
NAFE的研究重点和策略:
NAFE近期关注的研究方向包括:
实证公司金融研究
实证公司金融在过去30年的发展引人注目(Fama, Fisher, Jensen, Roll, 1969)。公司实证金融基本方法是“事件研究”的方法。(FFJR,1969; Brown & Warner,1980; Prabhala,1997; Lyon,Barbar & Tsai, 1999; Campbell, Lo & Mackinlay, 1997)。西方的研究主要集中在以下方面:风险资本和IPOs; 公司分红,股票回购,股份拆细对股票价格影响;公司投资决策对二级市场价格的影响;控股权的价格贴水;公司的激励机制和所有权问题;公司的资产结构决定机制;公司证券发行时的时机和类型选择;金融中介对公司融资的影响;破产和清算。(Brennan,1999)
NAFE研究重点包括:
1.事件研究不同方法比较。我们希望用中国数据检验不同事件研究方法效果优劣。这种比较既可以从统计学,又可以从金融学和经济学的角度进行。
2.事件研究方法的创新。现有几种主要方法在理论上都存在问题。能否提出新的衡量信息对证券市场影响的计量方法?
3.对中国证券市场多种“信息”进行实证检验。
实证会计学
这是一个非常吸引人的研究领域,特别是近来连续的上市公司财务作假案使我们充分认识到现行会计准则的巨大漏洞。(Healy & Wahlen,1998)目前这一新兴领域的研究重点集中在“利润操纵”上,它试图在现有的会计框架下发现利润操纵的痕迹。与传统的财务比例分析不同,实证会计学更多的借助了金融学的基本假设和更先进的方法来研究公司财务作假的频率和范围,财务作假的动机,财务作假最容易涉及到的会计科目等等(Dechow, Sloan & Sweeney, 1986; Thomas & Xiao-Jun Zhang, 2000; Jones,1991; DeAngelo,1988)。
NAFE研究重点包括:
1.现有几种利润操纵探测方法的效果比较。在不同的会计政策和监管体制下,利润操纵的动机和操纵的会计科目存在差异,这对识别和理解中国的会计报表操纵非常重要。因此,比较现有的方法,对发展我们自己的方法非常重要。
2.创造适合中国的利润操纵探测方法。重点是从中国利润操纵的动机出发,研究相应的方法和模型对中国上市公司财务报表质量进行监测。
3.一个公司陷入财务困境是否可以事先预测?中国上市公司质量差是经常讨论的话题,然而我们一直没有看到严肃的关于这方面的研究。这本质上是对上市公司财务健康进行分类和预测。
4.上市公司会计报表中财务附录是否有相关信息,如有,那些信息是有用的?
风险分类和测量
不同的金融产品常常有不同的风险因子。风险直接影响到资产的收益和定价。固定收益证券,股票,衍生证券和信用等金融产品的风险各自有独特的决定因素和测量方法。西方的研究人员对此进行了大量的研究。中国由于证券市场的规模较小,发展较晚,品种单一,因此对风险的研究相对落后。
NAFE研究重点包括:
1.各类金融产品的风险分类;风险因子在中国现实情况中的对应物;
2.风险的水平衡量,不同的风险种类适合于不同的衡量方法,采用相对水平和绝对水平的衡量各有利弊,这里需要我们对不同的品种采用最贴切的衡量方法;
3.风险预测和控制,主用从统计模型和经济模型出发对各类风险进行预测。
市场微结构研究
市场微结构重点研究交易成本对资产定价的影响。中国很多交易规则对交易价格和交易量都有比较大的影响,但相关的研究一直很少。
NAFE研究重点包括:
1.中国市场流动性风险测量;
2.交易量中的信息对股票价格的影响;
3.信息不对称对证券价格的影响;
4.短期价格行为影响;
5.内幕交易的价格和交易量行为;
6.价格操纵的价格和交易量行为;
基金行为研究
中国的开放基金和封闭基金的许多特征都值得花大力研究。
NAFE研究重点包括:
1.基金表现水平的衡量;
2.基金表现水平是否具有持续性;
3.封闭基金的价格贴水研究,贴水的大小和成因;
4.基金管理人的择时能力和选股能力研究;
5.基金价格操纵行为研究;
投资策略和技术分析研究
市场有效性的一部分。
NAFE研究重点包括:
1.技术信号能否获利?
2.改进的技术信号预测方法(神经网络,小波滤波)能否获利?
3.非线性时间序列方法在金融学中的运用。