2003年1月18日上午至1月19日，在北京大学中国经济研究中心和香港大学经济金融学院联合举办的“中国证券市场和金融体制改革理论研讨会”上。香港大学宋敏教授，上海证券交易所的副总经理 方星海博士，北京大学中国经济研究中心 宋国青教授，中国证监会 赵海英博士和香港证监会研究部总管（香港大学）肖耿教授就中国证券市场改革做了专题讨论，以下是他们的发言内容。
香港大学宋敏教授对中国证券市场做了如下评价：中国证券市场从90年代初发展至今虽已有十余年，但与中国银行系统几十年的发展相比，还是一个新兴的市场。如何评价中国的证券市场对中国经济发展的作用，目前主要有两种观点：
第一种观点评价是负面的，认为中国的证券市场是个大赌场，应该推倒重来。
第二种看法是正面的。上市公司的数量从0发展到现在的1200家，融资总量的不断增长，其市值现已占GDP的5%，这些都说明了中国证券市场对中国经济的发展具有重大的推动作用。
通过对中国证券市场所进行的一年多的研究，我们发现通过证券市场，上市公司的公司治理结构和资本结构有所改进，中国上司公司的资本结构与市场经济模型推导出来的结果相一致。这说明了市场在对中国经济的发展起着正面的作用。另外张新，白重恩，刘俏教授还研究发现，在中国的证券市场上，通过兼并和收购，市价和上市公司的盈利都在提高。
中国的证券市场从90年代发展至今，一直保持了较快的发展速度，至于今后该如何发展，是继续提倡高速发展还是采取稳健的态度，在逐步完善监管的情况下逐步发展，宋教授还有待研究。
上海证券交易所的副总经理 方星海博士对证券市场的监管发表了自己的看法。他认为目前有一些流行观点需要做进一步的澄清。
第一，为何我国的证券市场不是国民经济的晴雨表：
证券市场要成为国民经济的晴雨表，上市公司的构成应与国民经济的构成差不多，GDP产出的构成应和上市公司的构成差不多，但在我国，存在着上市公司构成和国民经济发展方向相脱节的现象：1）从所有制结构来看，上交所国有股东绝对控股的企业占上市公司的62%，市值占总市值的90%以上，但我国GDP50%以上由非国有控股企业产出，而GDP的增长更大程度上来自于非国有控股企业的增长。2）盈利结构：高盈利的企业不在证券市场上，使得证券市场的发展不能反映GDP的增长。
第二，对熊市和牛市的看法：
上周五，上证所的P/E是37，我认为说这是熊市似乎有些牵强。真正的熊市是指投资者对市场失去信心，高盈利的企业股价也很低，PE持续低迷的证券市场。熊市不等价与股市的下跌。
第三，对股价下调的看法：
上证指数从2000年6月的2245点探至不久前的1319点，很多人认为是监管太严所致。但回顾当年股价下调的原因，方博士认为股价的下调和加强监管的联系不是很大，当时股价下调主要有2个原因：1是国有股减持；2是银行违规资金的调查；这使得当时股票市场上的泡沫难以维持，从而股价下调。
第四，对监管的看法：
监管需要勇气，银广夏作假案，中科创业、亿安科技股价作假案的发生正是由于当年监管太松了。我认为我们的证券市场应该引入竞争，他们进来对国家的基金管理业是一个挑战，会促进我国基金管理业的发展。
我国证券市场已经进入了一个很有投资价值的区域，资金面上有很多是可以做。如果把我国的资金在银行，证券，保险，包括政府部门之间融通起来，把证券市场上的很多行为合法化，减少违规带来的风险，将使证券市场的资金成本下降，推进证券市场的发展。
北京大学中国经济研究中心 宋国青教授就中国经济与国际金融期货市场的关系做了如下发言：
按过去的思路，在期货市场上，中国价格随国际价格涨跌，但现在出现了国际价格随中国价格而波动的趋势。中国的GDP是美国的十分之一，除去服务业，中国工业的绝对量约为美国的五分之一，而中国工业的增长约占美国的50-60%。中国的粮价大幅影响国际粮价。这表明中国经济已经对国际经济产生了一定的影响。
在期货市场上，没有预期到的变化起着很大的作用，中国经济的大增量加上没有预期到的变化，中国对国际金融市场有着不可小觑的作用。如中国的通货紧缩也是间接引发亚洲金融危机的一个因素。
中国经济是世界经济的重要组成部分，其增量占世界增量的很大比例。对中国经济的预测也会影响世界经济。现在国内已有很多人借入了国际金融市场，中国也有很多企业在海外上市。这样，对中国经济和企业盈利状况的预测，即使不在中国的股票市场上有所反映，也会反映在国际金融和期货市场上。
中国证监会上市部的赵海英博士就监管工作的一些问题做了即席发言，她说：中国经济和证券市场正处在转型发展时期，监管者，投资者和中间机构都面临着很大的挑战，我们要努力做到长期，中期，短期政策得一致性。
在监管工作的科学性和艺术性方面，我们应本着“高高山顶立，深深海底行”的原则，既要看到长期的问题，又要把我们的工作做得非常踏实，从而使我们的工作在短期有效，且不与长期目标相违背。
香港证监会研究部总管（香港大学）肖耿教授关于证券市场的发展前景做了如下发言：
从1997年6月到去年年底，整个亚洲只有中国的股市是赚钱的，中国股市的表现与中国经济是相符的。现在国内常担心资金问题，但实际上，整个亚洲，特别是中国，资金是不成问题的。在理论上，亚洲的储蓄资本基本上是流向美国的。美国利用外面的资金，通过跨国公司，重新回到亚洲，特别是进入中国。去年，中国吸收的外商直接投资占亚洲外商直接投资的90%。由此预测世界经济要看中国经济这已经成为一个事实中国问题也是投资银行在研究世界问题中一个很重要的因素。
另外，关于国有股流通的问题，我认为不应该夸大到使投资者感到恐慌的程度。香港有很多中国的红筹股和H股，这些公司中由国家持有的不流通的股票占70%，但香港的市场也可以对这些公司作出一个比较客观的评价。
关于监管的问题，即使是在世界上监管最好的国家美国也同样存在。监管问题的重要和复杂在于产权的界定，保护和履行是个很长的链条。资本市场是一个直接融资，及时融资的市场，完全寄托在整个经济对产权的界定，保护和履行的信用上。中国处在计划经济到市场经济的转型期，产权的界定十分困难。资本市场在整个市场经济金字塔的顶峰，下面任何一个环节出问题都会导致他出问题。
至于风险管理的问题，借鉴香港的经验十分重要。香港是个自由港，他的开放的系统使他的系统风险较低。而在中国，投资的选择范围比较狭小，这样比较容易形成泡沫。
关于中国的汇率问题，我认为比较复杂。就制造业而言，我们的经济颇具竞争力，但中国有很多不同的行业和地区，中国经济实际由很多不同的经济体形成，汇率水平对各地而言不用。所以中国资本市场的问题很具有挑战性，很值得研究。
（俞勤宜根据会场录音整理，未经发言人审阅）
