6月5日晚7时到9时，康奈尔大学物理学博士、斯坦福大学金融学博士、现任长江商学院副院长黄明教授在北京大学中国经济研究中心万众楼二楼多功能厅为中心金融班04级学员就中国企业的金融衍生产品的风险控制问题做了精彩演讲。 北京大学中国经济研究中心主任林毅夫教授主持了演讲会并介绍了黄明教授。黄明教授早年毕业于北京大学物理系，后在美国名校攻读了物理学和金融学博士学位，曾任教于斯坦福和芝加哥大学商学院，多年来在中国、美国及日本有丰富的咨询以及高层经理培训教学经验，是非常优秀的金融学家。 黄明教授首先介绍了中国企业在国际市场上从事金融衍生产品交易的的历史和一些基本情况，重点介绍和分析了中航油（新加坡）股份有限公司产生巨额亏损的过程。2002年中航油（新加坡）开始为国内航空公司做石油期货的中介代理。2003年开始自己做，当时看涨国际石油价格，买了看涨期权，获得了赢利。2003年底开始，中航油（新加坡）因为看跌国际石油价格，开始卖空石油期权，到04年1月已经有200-300万美元的亏损。因为种种原因，为了把损失往后推延，中航油（新加坡）与高盛子公司阿尔龙(J.ARON)先后做了三次挪盘，到9月底信用额度就用完了，最后造成了巨额的损失，教训非常惨痛。 而在全球范围内，只有在1996年以前才有如此重大金融衍生产品导致巨额损失事件，例如1994年德国Metallesellshaft公司损失15亿美元、宝洁（P &G）与Bankers Trust公司交易损失1.57亿美元（后来宝洁公司对Bankers Trust公司提起诉讼并获胜），1995年交易员Niklesson的违规操作引起的巴林银行损失15亿美元而倒闭的事件。1996年以后，金融衍生产品的灾难明显减少，这是因为企业和金融机构加强了风险管理，形成了独立的风险管理系统，而投行也因为Bankers Trust公司败诉案件而开始注重声誉风险管理，甚至对单个交易台设置了赢利限度，已防止所谓的“头版头条风险”。 随着全球化时代的到来，中国的很多大企业都将面对激烈的国际竞争，而做一些金融衍生产品的交易，可以为企业规避汇率风险和一些原材料的价格风险。如果既要这些大企业面队和参与国际竞争，又不让他们拥有这些规避风险的手段，无异于让人们到大海里去而又捆住了他们的手脚，不让游泳。当然，在大海里游泳会有被鲨鱼吃掉的危险，但是捆住了手脚肯定要被淹死。虽然出了中航油事件，但是国内大企业还是要利用金融衍生产品提高企业的竞争力。 因此，我们需要关注金融衍生产品的下列特点：它们从外表看是零和游戏，实际上不是的，在一定的情况下，交易双方都可以获利，整个金融市场都有这个特点，资本市场发展不好的成本是巨大的而且是隐蔽的；它们都起着高杠杆的作用，以小翘大，这一方面为企业规避风险提供了非常有效的工具，但是如果错误的使用，也容易带来很大的损失；它们具有复杂性，期权远复杂于期货，尤其复杂的期权定价非常困难，一般都由金融家来设计，监管起来也很难，容易导致欺诈和不平等交易；它们具有低流动性的特点，一旦有大户要斩仓，没有人敢去接盘，就会出现墙倒众人推的情形。 西方企业已经积累了一些风险管理经验，比如建立风险管理工具系统，从而具备了衍生产品的定价和风险计算能力；建立风险管理制度，设置最高风险额度和损失额度，设置独立的风险管理委员会，这个委员会具有很高的专业能力且独立于交易员，分线汇报直达决策层；公司上层高度重视风险管理，例如JP-Morgan的415系统能在每天4点下班后15分钟内把本公司的风险状况的各种指标呈报于老总；西方企业的产权与激励机制也有利于风险控制。 为了应对全球化的挑战，我们应该鼓励企业利用金融衍生产品。对于风险控制，以下几个建议是可行的：提高金融衍生产品方面的专业能力；使风险管理员具备独立性；关注体制问题，因为在现有体制下金融衍生产品的复杂性与寻租结合在一起很可怕，而且在面临损失的时候，也很难做出果断的抉择；发展境内衍生品交易市场；加强风险管理体系建设，比如吸引专业人才，聘用专家咨询；场内交易优于场外交易；标准场外合同优于复杂场外合同；选择信誉高的场外合同对家，这方面政府可以做一些具体的工作，比如把国内企业的交易对家限制在几家之内，虽然限制了竞争，但是有利于风险防范。 黄明教授的精彩演讲吸引了全场听众的聆听，在他演讲结束后，全场报以热烈的掌声。最后，黄明教授还回答了金融班学员的提问。 中心金融项目主任平新乔教授高度评价了黄明教授的演讲：精通数学但是不用任何模型，深入浅出，实为大家风范；留洋20年在美国顶尖大学，用英语教学8年，而今天却没讲一个英文单词，把艰难的金融学思想与术语用准确的中文表达得如此娴熟，难能可贵；更值得钦佩的是，身在异国却总有一颗报国之心，以高度的热情为国家服务。中心副主任李玲教授和胡大源教授出席了演讲会并与黄明教授进行了交流。 |
