由中国人民大学和交通银行联合举办的“2014国际货币论坛暨《人民币国际化报告2014》发布会”在北京举行，和讯银行进行全程图文报道。中国银行副行长王永利在论坛上表示，长期竞争性的刺激政策有没有副作用，如何加强国际间的宏观政策的协调，特别是推进国际货币和金融体系的改革。回过头来一看，大家尽管说危机之后主要经济体采取了力度空前的联合的救市的举动，但是实际结果发生了很大不同，而且现在各个国家的货币政策的取向出现了更明显的反差。整个国际货币体系有没有一个协调机制，怎么协调？这个可能我们在研究国际货币的时候需要关注的一些问题。
以下为嘉宾发言全文：
王永利：非常高兴有这样的机会跟大家做一些探讨，最近我跟我的一些同事对国际上主要的国家的中央银行的资产负债表做了一个归纳，将央行的资产，支持国家的货币总量，以及支持国家的增长结合在一起做了一个分析，发现很多资料还是很有意思，借这个机会，跟大家做一个简单的分享。
首先，看一下发达国家主要央行资产的增长情况。金融危机之后，到2013年底，我们看了一下，在这几个国家里边，大概英国的中央银行的资产增长是最快的，2013年底的数字相当于2007年底的5.2倍。美联储其次4.5倍，欧央行是1.5倍，但是它是2013年的资产规模比2012年缩小，2012年底的时候曾经达到2007年底的1.96倍，所以它差不多也是2倍，日本是2倍。
我们再看看发展中国家，大概中国和俄罗斯1.8倍以上，其他几个巴西、南非和印度都是2.4倍左右，大概是这样一个水平。所以，在这里边大家可能第一感觉就是在发达国家之间的央行的扩张并不一样，发达国家和发展中国家也不一样，发展中国家内部也有区别。那么，给大家第一个感觉就是在2007年之后，英国央行和美国的央行扩张是最快的，按照我们一般的理解，央行的资产扩张意味着基础货币的投放，基础货币投放以后会有成熟效应，所以货币总量会极具的扩张。因此，我们就会说某些国家不负责任的开足马力印朝。但是，货币总量会不会这样变化呢？我们接下来看一下。
从货币总量的角度来看，可能大大超出我们的想法，首先看一下在发达国家里边美国增长了大概50%不到，48%，英国只增长了30%，欧元区和日本只增长了14%。也就是说，从这个比例上来看，美国的货币总量增长每年不超过7%，英国不超过5%，欧元区和日本2%。所以，大家知道每年按2%的增长速度是很低很低的，可以说是一个通货紧缩的状况。
再看看发展中国家，发展中国家显然跟他们不一样，中国大概增长174%，然后是印度150%，俄罗斯144%，南非149%，巴西137%，所以，从这个角度来看，跟我们前面的概念可能就发生了不同了，从货币总量的增长速度来看，增长速度最快的是中国，尽管我们央行的资产在2007年之后，央行资产的扩张并不是最快的，但是货币总量增长是最快的，中国大概年均增长不低于18%。所以，到现在位置，中国不光是增长速度最快的国家，也是货币总量全世界最大的一个国家。我想看了这个数字以后，大家感觉到，这个可能确实跟我们的印象有很大不同。
再进一步看一下这是国家央行的资产负债规模和广义货币的比较。由于央行的资产扩张跟货币总量到底是什么关系。那么，在发达国家里边，央行在货币总量里的比重整体来讲都是扩张的，而发展中国家可能跟这是不一样，大家再看看后边发展中国家很多都是央行在整个货币总量的比重是在下降的。这又是什么原因造成的？我们可以去分析一下，央行为什么要出面去投放货币？可能在很多国家，比如英国和美国，很重要的一条就是社会的去杠杆化在加快，企业部门、私人部门，甚至可能一般性的政府部门都在收缩它的负债。金融部门同样如此。它的资金不是放贷款，大量的放在中央银行，这样造成整个社会的资金量在收缩，央行被逼无奈要出来补这个窟窿。所以，我觉得可能2007年之后有一些西方国家确实在救市，就是它不出来，社会的货币总量会急剧的收缩。发展中国家跟这个不大一样，发展中国家更多是加杠杆，刺激经济，这可能造成一个国家中央银行的资产扩张跟货币总量的扩张不一样，不同步的一个主要因素。
再看一下广义货币和经济增长的一些关系。从这个表里边，大家可以看一下，广义货币和经济增长的比例可能最低的是美国，美国它现在M2跟GDP的比2013年底也是66%，日本相对高一点，达到了241%，这是一个发达国家的情况。我们再看看发展中国家，发展中国家普遍的都是在提高的，好多国家也都是跟日本差不多。其中我们看看中国，2007年底，M2和GDP只有152%，到2013年底达到195%，我们是在快速上升的。那么，从这个角度来看，好象央行的扩张，货币的增长确实跟经济的发展有一定的相关性。
我们看一下这几个国家的名义GDP的增长变化情况。从美国的情况来看，危机之后一度，我刚才讲的这是名义GDP，不是实际GDP的增长。从美国的情况来看，美国、英国，从名义GDP上来讲恢复的还是不错，欧元区和日本显然达不到这种水平。如果从实际GDP的增长来看，这个效果比这个还要下去，其中欧元区的实际增长率相当低，这可能跟它前面货币总量的增长很低也是有一定关系。从发展中国家的经济增长来看，在危机之后，我们可能普遍的一开始表现还不错，特别是出现了“金砖五国”的新兴经济体恩但是，从2012年开始，这些新兴经济体的发展速度普遍都在下降，现在不国家都面临着很严重的执掌的考验。在发展中国家里面，中国相对好一点，经济还是相对稳定一点，在2012年之后，大概保持在7.5%以上，今年有可能照样实现7.5%。但是，大家会看看他们整个的发展的压力都在加大，发展速度都在下降。
那么，整个我们来看整个国家的货币政策，货币取向的时候为什么会产生这么多不同？我觉得这些指标可能会引起我们很多的想法。提几个值得关注的问题：
第一、危机之后各个国家央行的资产负债表扩张的规模为什么会有那么大的不同，甚至我们也可以问一下，英国或者是美国，央行的资产负债扩张是不是可以没有约束的，还是可以更大一点，为什么他们那么大，而有的国家没有那么大。为什么货币总量的增长跟央行资产的扩张并不同步。这个我觉得是值得我们从货币理论上去探讨一下的。
第二、各国央行资产占货币总量的比重变化，可能在很大程度上反映了这个国家的社会去杠杆化的程度不同，当这个社会上去杠杆化很大的时候，出现了通过严重紧缩，经济下滑的时候，可能必须由央行出面补充货币总量。但是，他们为什么会出现这么大的不同？为什么像英国和美国去杠杆化最厉害，而在发达国家里边，日本和欧元区没那么厉害，发展中国家更不厉害。
再接下来就是如何看待危机过后的去杠杆化，这个去杠杆化是必须的，还是可有可无的，就是我们动作刺激是不是可以不出现这种去杠杆化，经济可以不下滑，一直往上走？有没有可能？金融机构和实体经济去杠杆化可能会产生通货紧缩和经济下滑，但是是不是也会淘汰落后的产能，淘汰落后的一些资金占用，从而提高经济运行的活力。或者我们今天看看，为什么英国和
美国率先经济开始复苏，值不值得我们关注？还有一个就是全球在危机之后连续刺激到现在六年左右的时间，但是整个为什么依然是一个此起彼伏，整体低迷的状态？它的根本原因，或者这次危机的根本原因到底在哪里？是不是因为30年的全球化造成全球的产能严重过剩，今天我们所有在做都是在加杠杆，总需求依然不足。所以，在这种情况下，想让我们全球经济很快恢复到危机前十年的平均水平，恐怕要打一个大大的问号。那么，这是我们要关注的一个很大的问题。
另外，中国的经济到底怎么样？如果跟他们对比一下，我们可以看到中国可能去杠杆化的进程还没有真正开始，我们是不是可以有足够的资源继续加杠杆，如果没有足够的资源加杠杆，一旦进入加杠杆的进程，中国的经济会不会遇到更大的挑战？所以，有时候我自己在琢磨这个问题的时候，我有时候会感到担心，可能危机之后，中国真正的考验才刚刚开始，会对我们整个货币体系，金融体系，经济发展产生什么样的影响，值得我们好好思考一下。
另外就是在长期竞争性的刺激政策有没有副作用，如何加强国际间的宏观政策的协调，特别是推进国际货币和金融体系的改革。回过头来一看，大家尽管说危机之后主要经济体采取了力度空前的联合的救市的举动，但是实际结果发生了很大不同，而且现在各个国家的货币政策的取向出现了更明显的反差。整个国际货币体系有没有一个协调机制，怎么协调？这个可能我们在研究国际货币的时候需要关注的一些问题，供大家参考，谢谢！
