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诺奖得主恩格尔:使用V-Lab监控系统风险

2003年诺贝尔经济学奖得主罗伯特•恩格尔教授近日作客SAIF“名家讲堂”,为大家做了一场“使用V-Lab监控系统风险”的精彩演讲。V-Lab是恩格尔教授领衔的金融市场研究项目,他将由其创立并因此获得诺奖的ARCH模型应用到该项目中,实时监控和预测成千上万支金融资产的波动性、相关性和风险水平。

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演讲中恩格尔教授详细介绍了如何用V-Lab工具计算S-Risk(系统性风险)以及当前全球各国金融市场系统性风险的状况。下面是演讲内容的整理摘要:

诺奖得主恩格尔:中国金融系统性风险主因在地方政府和国企债务

S- Risk(系统性风险)的计算是为了回答我们经常问的一个问题:一家金融机构需要筹集多少资本,才能在金融危机爆发时正常运作、安全度过?银行都会承担风 险,有些时候风险收益很高,也有些时候风险收益很糟,我们希望银行还有足够的可用资本,这样就不会失败;如果银行没有足够的资本,那就应该增资。我们每个 星期计算一次S-Risk值,然后在V-Lab网站上面发布。

全球金融稳定性的前景如何呢?我们的研究表明,美国的金融风险正在改善,其S-Risk值已经比2008年金融危机高峰期下降了2/3。欧洲的情况整体在改善,但是幅度不大,S-Risk值目前并没有下降到危机之前的水平,所以它的金融稳定性还不够好。从风险占GDP的比例来看,最大的是法国,要想拯救法国的金融机构就要花掉法国13%的GDP,这是一个谁也接受不了的数字。

亚洲的情况不一样,根据我们的计算,S-Risk值在持续上涨,一个半月以前的数据已经达到了1.2万亿美元。其中,中国在2008年国际金融危机之前的S-RISK值微不足道,但是之后上升急剧,好在中国有巨额的外汇储备做后盾,应对能力应该较强。各国中S-Risk值排在前列的国家还包括日本、法国、美国、德国、意大利、加拿大、新西兰、印度、瑞士、西班牙、巴西、比利时和俄罗斯等国。

造成中国金融潜在系统性风险的原因首先是中国的地方政府和国有企业的债务问题。

首先说地方债,从2008年的1.7万亿增加到前两年的10.7万亿,占到整个GDP的27%。有些地方债变成了一些金融工具,因为地方政府不能直接借贷, 只能通过间接的方式借贷,成立了一些公司来为地方政府城投和基建项目融资。地方政府主要的收入来源可能就是房地产,用卖地的钱支付贷款和利息。但是假如地 价不涨的话,这种来源就要干涸了。现在地方政府就面临着这样的艰难时刻。这些贷款现在不断地滚雪球,如果哪一天地方政府对银行说,我的市政收入没有足够的 钱来还利息,肯定就会导致违约。

另一类债务是国企债务,这主要是金融危机之后的4万亿刺激政策造成的贷款。有的时候国有企业并不需要这个 资金,就把这些钱投到了房地产,于是房地产就成了国有企业的抵押物。如果房地产的价格停止上涨的话,对国有企业的债务也会造成压力,它们就会和地方政府一 样面临违约的风险。

此外,中国还存在一个影子银行的问题,因为它们不是上市交易的银行,没有公开数据,这些债务在S-Risk当中便没有办法体现出来。如果能把影子银行包含进去的话,S-Risk就会是一个更好的风险指标。

有一个观点认为,不像葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙等国家,中国有巨大的外汇储备,能够相对轻松地救助那些有麻烦的银行,也有能力对这些银行进行资本重组。 但是中国政府有很多的事要做,比如全民医保、养老保险、环境保护,这些都是政府需要应对的重大任务。另外关于银行资本重组问题,我越来越担心。如果你对这 些银行进行资本重组,把那些有问题的债务从银行的资产负债表当中剥离掉,建立起一些所谓的坏债管理公司,中国以前就有过这样的先例,同样的环境就会导致同 样的危机发生。所以我觉得应该一次性解决,而不是避免、绕过这个问题。

中国的决策者完全意识到中国经济当中有哪些问题,很多的政策纷纷出台来应对金融方面的一些问题。我到中国来看到了很多好的现象、新的政策,很多都是为了帮助解决金融机构中的这种不稳定性。但是,其中有两个新政策让我比较担心:一个是加大基础建设的投资。基础建设对经济是一件好事,但是这又会导致经济里面投资所占的份额继续增高,而投资在中国经济中所占的比重已经够高的了。所以加大基础设施的投资只是一个短期的解决方案。另一个是对抵押贷款放松了限制,使得人们能够买上第二套房或者更大的房子。如果这个政策继续发生的话,房地产价格会上涨,房产市场再有一次不稳定的话,今天买房的人很可能会发现他们拿到的这个贷款并不是特别理想。

我更加感兴趣的是沪港通这个政策,为此感到振奋。一方面,它让外国人有机会直接投资A股市场,使得外国投资者能够表达他们对哪些公司看好这种观点,并且向他们看好的公司注入资本。同样的,中国的投资者也可以实现投资的多元化,因为他们可以买香港市场上的股票以及香港市场上交易的其它资产。现在沪港通的交易量并不是特别大,但是我认为这是一个重要的开放中国经济的步骤,将来沪港通对于经济的进一步开放会有更大的好处。引入更多的外国资本,也能够激励银行强化货币管理工具、风险管理工具和贷款承诺,使得中国银行能够扮演好金融中介的角色。

(责任编辑童德文,邮箱:jpdong@efnchina.com)

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