高投资、低消费的财政基础
………………………………………………………吕冰洋 毛捷(4)
内容提要：高投资和低消费的并行是中国经济运行的典型现象，本文从理论和实证两个角度研究了形成高投资、低消费的财政基础。理论分析发现：通过为企业提供生产性服务，政府生产性公共支出的增加将推动投资消费比的上升；市场拥挤程度下降将促使投资消费比上升，而市场竞争加剧有助于降低投资消费比；针对消费征税会在抑制居民消费的同时增加政府生产性公共支出，因此也会推动投资消费比上升；理论上宏观税率或资本平均税率与投资消费比呈倒U型关系。实证检验结果支持理论分析结论，而且十分稳健。从降低投资消费比角度出发，应弱化中央政府扩张性财政政策和地方政府推动经济增长措施中对政府投资的依赖，财政支出结构应更多地向民生倾斜，税制结构应提高直接税比重，特别是积极推动财产税和个人所得税改革。
关键词：投资 居民消费 财政支出结构 税制结构
税收激励、现金流与企业投资结构偏向
………………………………………………………付文林 赵永辉(19)
内容提要：我国近年来的经济虚拟化发展迅速，但虚拟投资过度增长不利于实际生产能力积累，也会加大宏观经济的波动风险。本文在一个基于企业股东权益最大化的欧拉方程模型基础上，加入税收因素对投资决策的影响，分析了企业最优动态投资行为的变化特征，并利用1998—2012年沪深两市上市公司面板数据集，实证考察了税收激励、流动性约束对企业投资结构性偏离问题的影响。研究发现：在企业投资支出中存在不同程度偏向权益性投资的倾向，税收激励对企业权益性投资的促进作用要显著大于固定资产投资；现金流增加会提高企业的固定资产投资，但民营企业的权益性投资对其不敏感。本文研究还发现，销售增长率与企业投资呈负向关系，表明投资的加速数理论并不能解释中国企业的现实投资选择。
关键词：税收激励 现金流 固定资产投资 权益性投资 欧拉投资方程
健康风险与城镇居民家庭消费
…………………………………………………… 何兴强 史卫(34)
内容提要：利用2009年“中国城镇居民经济状况与心态调查”数据，本文首次实证研究健康状况主观感受蕴含的健康风险信息对家庭消费的影响，同时探讨医疗保险的健康风险缓解和消费促进效应。发现的主要结论如下：户主自身的健康状况感受通常对家庭甚至低收入家庭的消费都没有显著负影响，但老年户主的健康状况感受却是家庭重要的健康风险来源；健康风险对家庭消费的影响主要源于除户主外的健康感受差的成员和老年成员，健康风险大的家庭人均总消费、食品和非食品消费均更低，家庭会通过调整非食品消费来稳定食品消费以应对消费的健康风险效应；医疗保险有助于缓解家庭的健康风险，促进家庭消费，特别是对于低收入家庭而言。
关键词：预防性储蓄 健康风险 健康状况 医疗保险 居民消费
谁从中国工会会员身份中获益？
…………………………………………………… 李明 徐建炜(49)
内容提要：在收入分配失衡及劳资争议加剧的背景下，中国加快了工会建设的步伐。但学界对中国工会是否有助于改善劳动权益，还有争议。鉴于已有基于企业截面数据研究可能存在的“加总谬误”及“选择偏误”，本文首次基于2009年北京等六个省份的约24万雇员—雇主匹配数据，研究了工会对不同类型职工的异质性影响。在采用干预效应模型控制工会会员身份可能存在的选择效应后，本文发现：(1)中国工会不仅提高了会员职工的工资率，还降低了他们的工作时间。(2)不同技能职工从工会中的获益不同：中等技能职工加入工会后的工资率溢价高于均值，低技能职工低于均值，最高技能职工最小；就工作时间而言，低技能职工加入工会后的降幅大于均值。(3)进一步来看，中国工会影响存在所有制差异：国有企业职工的受益主要在工资率上，私营、港澳台和外资企业职工主要在工作时间上。
关键词：工会 异质性影响 雇员-雇主匹配数据 收入差距
劳动保护、成本粘性与企业应对
…………………………………………………… 刘媛媛 刘斌(63)
内容提要：本文以《劳动合同法》的实施为契机，实证分析了我国A股制造业上市公司2004—2011年的人工成本粘性变化，并在此基础上进一步检验了企业用机器设备替代人工的应对措施。结果发现：(1)《劳动合同法》的实施加剧了企业的人工成本粘性并具体表现为薪酬粘性;(2)《劳动合同法》的实施对民营企业人工成本粘性的影响程度更大，具体表现在《劳动合同法》还加剧了民营企业的用工粘性;(3)《劳动合同法》加剧的人工成本粘性导致了企业用机器设备替代人工的可能性;(4)《劳动合同法》对民营企业更大的人工成本粘性影响使民营企业用机器设备替代人工的可能性更大。
关键词：劳动保护 成本粘性 企业应对
电信基础设施与中国经济增长
…………………………………………………… 郑世林 周黎安 何维达(77)
内容提要：国际金融危机后，发达国家纷纷提出电信基础设施刺激计划，试图借力新一轮信息技术革命重塑国家竞争优势。然而，电信基础设施与经济增长的因果关系在学术界一直存有争议。本文利用1990—2010年省级面板数据实证考察了电信基础设施对经济增长的影响。为了克服电信基础设施可能存在的内生性问题，本文利用中国电信改革所引起的各省电信市场结构的外生变化作为工具变量。实证分析的结果表明，在电信行业发展初期(1990—1999年)，移动电话和固定电话基础设施的发展共同促进了经济增长；进入2000年以后，虽然移动电话基础设施对经济增长仍然具有显著的正向影响，但是对经济增长的贡献在逐渐递减，而固定电话基础设施对经济增长已经呈现出负向影响，说明由于用户萎缩固定电话基础设施已经出现闲置征兆。本文研究结果对于重新思考我国电信基础设施的发展战略具有重要的政策含义。
关键词：基础设施 经济增长 电信产业 经济体制改革
影子银行与货币政策传导
…………………………………………………… 裘翔 周强龙(91)
内容提要：本文在DNKDSGE框架下引入了包含影子银行的金融中介部门，将影子银行视为商业银行信贷投放体系在高风险领域的延伸，并探究了该中介体系对于货币政策传导有效性的影响。本文的研究发现，正向的利率冲击虽然抑制了商业银行信贷并降低了低风险企业的杠杆，却引起影子银行体系的扩张以及高风险企业的加杠杆行为，负向的利率冲击则恰好相反。影子银行呈现明显的逆周期特征，在对传统间接融资体系形成有益补充的同时，也削弱了货币政策的有效性。此外，影子银行经营者的风险偏好以及经营者、所有者之间的代理问题会对影子银行利率和宏观经济变量产生明显的影响。
关键词：影子银行 动态随机一般均衡 货币政策
企业投资效率之谜：融资约束假说与货币政策冲击
…………………………………………………… 喻坤 李治国 张晓蓉 徐剑刚(106)
内容提要：国有企业投资效率低于非国有企业被认为是中国长期过度投资现象之下的典型事实，基于相对早期样本的代表性研究均显示如此。然而，本文采取一致性方法测度企业投资效率却显著发现，近年来非国有企业的投资效率相对更低。本文提出融资约束假说解释企业投资效率之谜，并通过实证研究表明，在外部融资依赖度越高的行业，非国有企业投资效率相对国有企业的差距越大。货币政策冲击会显著影响这一差距，货币紧缩时差距会增大，而货币宽松时差距则缩小。进一步的实证结果表明，近年来频繁的货币政策冲击强化了国有企业与非国有企业之间的融资约束差异，国有企业不断获得扶持性信贷补贴，而非国有企业的信贷资源则被相应挤出，日益严重的信贷融资约束使非国有企业投资效率持续下降，进而产生企业投资效率之谜。
关键词：投资效率 所有权性质 融资约束 货币政策冲击
证券市场、资本空间配置与区域经济协调发展——基于空间经济学的研究视角
…………………………………………………… 倪鹏飞 刘伟 黄斯赫(121)
内容提要：区域经济协调发展是长期备受关注的理论与现实问题。资本通过证券市场在空间上的配置和变化，对区域经济协调发展的影响，是一个重要的新问题。本文建立了证券市场资本流动模型(SMM模型)，并对模型结果进行数值模拟，证明了证券市场对区域人均收入差距倒“U”曲线有加剧和加快的作用。短期内，证券市场将加速资本向发达地区集聚，加剧区域人均收入差距的扩大；长期来看，证券市场发展将促进区域收入差距收敛。同时，本文基于中国1997年至2011年证券市场与国民经济发展相关省际数据，使用SYSGMM方法验证了SMM模型相关结论。本文政策含义在于：政府应尊重和正视证券市场资本空间配置发展规律，通过积极促进资本市场发展，扩展与深化资本市场的广度与深度，提高资本流动自由度；支持中西部地区证券市场发展，改善中西部地区参与证券市场的便利度，以资本市场总量的扩大和资本市场空间结构的调整，促进区域经济协调发展。
关键词：证券市场 资本空间配置 区域经济协调
投资者名义价格幻觉与管理者迎合——基于基金拆分现象的研究
…………………………………………………… 俞红海 陆蓉 徐龙炳(133)
内容提要：基金拆分是在保持投资者资产总值不变前提下，通过降低基金单位净值来实现“净值归一”。拆分过程中尽管理论上基金业绩及投资者利益保持不变，但在实践中却往往引起投资者大量申购，导致基金规模急剧扩大。对此，本文基于行为金融学视角进行研究，发现投资者大量申购拆分后的基金是因为名义价格幻觉产生的低净值偏好；管理者迎合并利用投资者这一价格幻觉来增加资金净流入。进一步研究表明，基金拆分后规模扩大是由于吸引了大量新投资者、尤其是个人投资者申购而造成的；长期来看，进行拆分的基金并不能给投资者带来超额收益。因此，总体来说基金拆分是理性的管理者迎合并利用投资者非理性偏好来实现其自身利益的一种方式。本文所揭示的因市场参与者理性程度不同所造成的隐性侵害问题值得监管者关注。
关键词：名义价格幻觉 迎合 基金拆分 理性程度
金融摩擦、银行净资产与国际经济危机传导——基于多部门DSGE模型分析
…………………………………………………… 康立 龚六堂(147)
内容提要：本文建立了一个包含贸易品和非贸易品生产的两部门开放经济DSGE模型，同时在模型中引入了带有金融摩擦的银行部门。目的是考察国际经济危机是如何通过影响一个国家的贸易部门的出口需求，进而造成该国银行净资产的损失，并最终加速传导给该国非贸易部门的。模型中银行部门同时为贸易商品和非贸易商品生产部门提供贷款，从而为危机的传导起到了桥梁作用。本文以包括中国在内的新兴市场经济体作为目标对模型进行参数校准。数值模拟结果显示，在存在金融摩擦时，来自贸易部门的出口需求冲击能够更加显著地传导国内经济的非贸易部门；而政府合理的信贷政策能够一定程度上缓解危机的传导。最后本文对出口冲击下金融摩擦和政府信贷政策进行了福利分析。
关键词：金融摩擦 银行净资产 出口冲击 贸易部门 非贸易部门
中国企业对外直接投资的“出口效应”
…………………………………………………… 蒋冠宏 蒋殿春(160)
内容提要：中国企业对外直接投资是替代还是促进了出口？针对该问题，本文利用数据匹配法为2005—2007年1498家有对外直接投资的工业企业找到可供比较的对照组，运用倍差法(DifferentinDifferent，DID)实证检验了企业对外直接投资的“出口效应”。经过检验本文有如下发现：第一，中国企业对外直接投资总体促进了企业出口；第二，与其它投资动机相比，商贸服务类投资显著促进了企业出口；第三，与其它东道国相比，投资高收入国家的“出口效应”最为明显；第四，企业对外直接投资的“出口效应”先上升后下降，呈现倒“U”型；第五，企业对外直接投资不仅增加了出口的深度边际，也扩展了出口的广度边际。因此通过本文的微观数据检验，深化了对该问题的认识。
关键词：对外直接投资 出口 马氏距离匹配 倍差法
知识资本对工业企业全要素生产率影响的实证分析
…………………………………………………… 程惠芳 陆嘉俊(174)
内容提要：本文就知识资本对工业企业全要素生产率、技术进步和效率变化的影响进行研究。运用全要素生产率模型和1997—2010年中国大中型工业企业面板数据，对不同区域知识资本的创新效应进行回归分析。研究结果表明：大中型工业企业知识资本投入结构已经发生明显变化，技术开发和技术改造投入与企业全要素生产率具有显著正相关性，国内外技术引进和消化吸收对企业创新的作用减弱。结果还发现：东中西三大区域工业企业知识资本投入对全要素生产率影响存在明显差异，不同技术水平的企业知识资本的创新产出效应也存在明显差异。本文建议应根据区域和企业技术水平差异，实施差别化的创新驱动战略和政策，以更好地提高全要素生产率和创新效率。
关键词：知识资本 技术资本 全要素生产率 创新驱动 创新政策
• 金融体制改革的理论进展与实践经验——首届“温州金融改革与发展研讨会”综述
…………………………………………………… 陈宇峰 叶志鹏(188)
