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资本市场理论和实践

王国刚

(中国社会科学院金融研究所)

1998年,为了阐述资本市场原理、反映中国资本市场发展状况,李扬和我共同主编了《资本市场导论》一书。随着资本市场的进一步发展,我们很快发现它已不能充分反映实践的变化和理论研究的进展,由此,曾在2002年和2006年两次启动了修改工作,但因各项工作繁忙难以抽出充分时间进行修改,也因各位作者对资本市场理论和实践的理解不尽相同,在写作内容、方法和格式等方面差异甚大,所以,一拖再拖。为情势所迫,2011年以后,我在安排好其他各项工作的同时,尽可能挤时间从事此书的重写修改。几易其稿,历经两年多的时间,方才完成。

与第一版相比,第二版在理念、内容和章节上做了重写性修改,补充了第一版未涉及的许多内容和章节,同时,也删去了第一版中的一些内容和章节。进行如此大幅的修改,主要基于如下考虑:

第一,逻辑的一致性。在现实生活中有着实践逻辑、理论逻辑和技术逻辑等三个逻辑。其中,实践逻辑是第一位的。当遇到理论逻辑与实践逻辑不相符时,在绝大多数条件下,应是理论逻辑发生了偏差,需要修正完善的是理论逻辑;当遇到技术逻辑与实践逻辑、理论逻辑不相符时,那么,一定是技术逻辑错了。历史逻辑属于实践逻辑范畴。从历史角度看,金融内生于实体经济,是从实体经济内部产生,以专业化方式服务于实体经济的产业。资本市场作为金融体系的一个构成部分,也不例外。从理论逻辑看,宏观经济的两部门模型揭示实体经济由实体企业和家庭(居民)构成,其中,家庭(居民)是资金的盈余部门,实体企业是资金的赤字部门,家庭(居民)将资金供给实体企业,推进了资本市场从而金融市场的产生和发展。这是最基本的金融关系,也是资本市场的由来和理论渊源。所谓资本市场,是“交易和配置资本性资源的市场”,它的涵盖面远大于证券市场,其功能最终落脚于推进资本性资源的有效配置。鉴于此,本书从宏、微观经济出发,最后落脚到公司并购,以阐明资本市场根植于实体经济运行和发展之中的基本关系。显然,资本市场属于国民经济体系范畴,它并非在实体经济之外。

第二,市场的划分和界定。在国民经济中,产业依市场而划分,市场又依产品而划分。在商品市场中,各种市场是由产品界定的。不同种产品之间不存在竞争关系,风险状况差异甚大,定价规则不尽相同,彼此间基本不存在优胜劣汰的关系。因此,市场从来就是同种产品在性能、风险和价格等方面的竞争关系。与此同理,资本市场中的各个子市场也依产品不同而分界,相关的市场参与者、市场监管、各种投资技术等都依市场分界而不同。有鉴于此,本书将重心放在分析资本市场中各种子市场的内涵、特点、功能、定价及相关问题上,由此,改变了第一版中将市场参与者、市场监管者、市场风险、财务分析和投资运作技术等做专章分析的架构。

第三,理论、实务和操作联为一体。以往有关资本市场的理论研究论著大多着力于从学术角度分析问题。金融学属于应用经济学范畴,“致用”是其中的基本要求。如果在实务和操作等方面分析得不透彻、不细致,资本市场的理论性和可用性就将大大降低。本书在承接第一版风格的基础上,进一步增强了理论性、实务性和操作性的结合。以理论为指导,着力分析探讨理论的基本含义、内在机理和实现条件,同时,从实务角度出发,探讨这些理论在实践过程中的变化和操作层面的表现,努力做到“言之有物”,学而可用。

第四,普遍性与特殊性相结合。世间万物依普遍性而相互联系,又依特殊性而相互区别。中国资本市场贯彻着各国和地区资本市场的一般性原理,但它的实践又是在特殊历史条件下展开的,因此,既具有普遍性也具有特殊性。本书既阐释了资本市场乃至它的各个子市场的一般性原理,也着重分析了中国资本市场乃至它的各个子市场的特殊性。在这些特殊性中,有些将是长期存在的,有些将随着改革深化而发生改变。根据中国国情所推进的资本市场发展,虽有其特殊性,但也蕴含着发展中国家推进资本市场形成的实践经验。

第五,既注重阐释又注重研究。资本市场是一个尚在发展过程中的市场。即便在资本市场较为成熟的发达国家中,随着经济进一步发展和金融创新的深入展开,资本市场也将在广度和深度上进一步展开。对中国资本市场而言,在体制机制转轨过程中需要探讨的理论和实践问题繁多。在发达国家的历史发展中以一种自然进程已经完成的一些实践问题,在中国则需要从体制机制改革角度寻求理论上的解释。鉴于此,本书在一些重要章节进行了带有研究性质的分析。2008年爆发的美国金融危机给全球经济以深重影响,其中的一些内在机理尚有待从理论层面深化研究。此轮美国金融危机主要从资本市场展开,因此,本书在相关部分也对此轮危机发生的内在成因做了原理性方面的研究探讨。

本书是为了适应中国社科院研究生院金融系的硕士研究生学习而编写的,可作为高等院校金融专业研究生的教材。在有选择的条件下,也可用于金融专业的本科生教学。

本书在写作过程中,参考了中国社会科学院金融研究所近年来的一些相关研究成果;在资料整理和模型验证等方面得到了胡滨、刘煜辉、余维斌、张跃文、何海峰、王增武、蔡真、周莉萍、王唯翔、张小燕、张扬、陈经伟、杨涛、尹中立、安国俊、尹振涛、程炼、费兆奇、徐义国、黄国平、罗滢、钱学予、宣晓影、周茂清和刘戈平等人的帮助,在此一并致以谢意。鑫桥联合融资租赁有限公司为本书提供了极富价值的经营模式素材及验证案例,在此,向鑫桥租赁公司及中国社会科学院融资租赁研究基地常务副理事长施锦珊博士和副理事长兼秘书长李然博士表示衷心感谢!

本书在写作过程中,参考了众多杂志、报刊和互联网上的资料和观点,受于篇幅的限,未能一一予以注明,敬请相关作者谅解。

此外,在本书校对过程中,正值中共中央十八届三中全会“关于全面深化改革若干重大问题的决定”公开发表,所以,在相关章节补入了该决定的有关内容。

由于本人水平有限,对资本市场的理解尚为粗浅,同时,资本市场也还在不断发展之中,因此,本书难免存在这样或那样的不足之处(甚至硬伤),对此,我真诚地希望读者提出宝贵的批评性意见或建设性意见,以便日后进一步修改完善。


 

注:王国刚,现任中国社会科学院金融研究所所长,博士生导师,经济学教授,经济学博士,政府特殊津贴获得者。主要从事货币政策、金融运行、资本市场和经济体制改革等理论与实务问题研究。《资本市场导论(第二版)》一书已由社科文献出版社出版发行。

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