在刚刚落幕的G20伦敦峰会上，各国元首达成协议，向新兴市场国家提供规模空前的金融援助。当周，各主要市场纷纷反弹。新兴市场国家的货币今年首次整体走强。许多新兴市场国家的股市上涨5％或者10％。投资者嗅到了企稳的气息。
到目前为止，一切都好。但是，从中期看，这究竟意味着什么呢？对整个市场而言，这称得上结构性转折点吗？可惜，我们的答案是否定的。
首先，谁会得到这笔钱？这包括那些通过备用贷款安排（SBA）从IMF贷款的国家，例如，乌克兰、匈牙利、罗马尼亚和巴基斯坦，还有那些需要贷款、正与IMF谈判的国家，例如土耳其。G20伦敦峰会的宣言对这些国家意味着更容易获得额外的资金，而不必担心IMF的资金会被用得“底儿掉”。这显然是件好事。
同时，新的灵活信贷安排（FCL），已经有了第一个申请者——墨西哥，它签下了470亿美元这样规模较大的贷款。受此影响，墨西哥比索已经开始坚挺。这也是件好事，其他国家也会乐意向IMF贷款，而不用担心像以前那样，向IMF贷款还要被打上“耻辱”烙印。在主要的新兴市场国家中，预防性的诸如新FCL的贷款工具，对于那些有较多短期债务、经常项目相对于外汇储备而言有较大敞口、本币贬值压力较大的国家最有意义，例如波兰、南非和印度尼西亚，可能还有哥伦比亚、韩国和以色列。不过，还不确定这些国家中的哪一个将签署这项贷款。
但是，对于俄罗斯、巴西、中国以及中东产油国，还有大多数其他亚洲国家和经济状况较好的拉美国家，新FCL没有多大意义。因为它们有非常高的外汇储备，而且相对于它们的经济规模，这些国家没有很大的外部融资需求。实际上，中国是IMF重要的提供资源的国家，巴西也对借钱给IMF有兴趣。
对于其他经济较弱的国家，例如，阿根廷、委内瑞拉和厄瓜多尔，新FCL也帮不上什么忙。如果它们需要从IMF贷款，必须借助标准更高、约束条件更强的贷款工具。然而，这些国家中，似乎没有哪个愿意这么做。
第二，这笔钱如何起作用？对于按新FCL接受贷款的国家，金融援助意味着货币突然崩盘的可能性会降低；对于符合贷款标准的国家而言，一旦形势恶化，其可能获得的外部支援更多了。
但是，同样重要的是，我们还应理解新的融资协议的局限。这是我们要讨论的第三点。虽然IMF的资源可显著增加贷款国的外汇储备，但是，它并不能减轻失衡最严重的新兴市场国家的结构性“去杠杆化”的压力，从而缓解经济收缩的压力。IMF的增资，也不能解决全球经济衰退问题。G20伦敦峰会未能制定发达国家经济问题解决方案，例如，协调一致的财政刺激方案以及系统性银行重组。虽然如上文所说，IMF注资能够降低发生重大危机的风险，例如，一场严重的外汇市场恐慌。但是，一旦当地的存款人和投资者决定集体逃离，这些资金不足以防止危机出现。持有更多的外汇储备并不表明，新兴市场国家的货币不会持续贬值。
所以，我们对新兴市场宏观经济的基本观点是：风险分散了，但是，我们远未脱离危险。
好的一面是，有事实表明，最严重和最集中的宏观经济下行冲击已经过去，下个季度，经济下滑的幅度可能企稳，甚至出现好转。资产市场和金融风险指标，在年初已经开始释放积极的信号。我们现在又增加了来自全球中央银行和IMF的流动性支持。中国处于复苏的最初阶段。俄罗斯经济也从崩溃的边缘被拉了回来。
不好的消息是，投资者仍然很难看清全球经济未来的趋势，也无法得知G3（美、欧、日）复苏的时间。对公司收益和违约率，我们缺乏足够的微观能见度。发达国家的政策制定者，仍然在苦苦寻找银行系统中坏资产的最终解决方案。在新兴市场国家这边，到目前为止，失衡最严重的新兴市场国家尚未出现严重的危机，这不免令人生疑——究竟是什么会导致一国货币全面崩盘？我们看到，巴西和土耳其经济出现不可预测的严重下滑。我们再次强调，即便IMF能提供更多贷款，大多数新兴市场国家货币可能仍会走弱。并且，我们认为，相对于人们所持的热切期待，未来数月，中国经济指标可能会令人失望。直到下半年，中国经济才会出现真正的复苏。
简而言之，未来还有很多波动。所以，请小心为上。
作者乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）为UBS全球新兴市场经济学家（Global Emerging Markets Economist）
