2008年4月20日，第三届中国基金状元暨十佳基金公司颁奖峰会在上海复旦大学经济学院一楼大金报告厅举行。本次活动由《大众证券报》和新浪网联合主办。以下为复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬演讲：
陈学彬：各位嘉宾，今天很高兴有这个机会跟大家对这个中国的宏观经济的情况做一个交流。前面汪所长已经对通货膨胀方面做了很多精彩的分析，我这里由于时间关系我可能会比较简略的向大家谈一些自己的判断。
首先是看看当前我国的经济仍然是面临一个比较大的通货膨胀的压力，我们可以看到这个通货膨胀的话不仅是我们的CPI在持续的上升，而且我们的PPI也在迎头赶上，我们看看这个红的CPI加快了，现在PPI也在加快的赶上它。这就是说我们结构性的通涨的话它可能正在向一种全面的通涨转变。我们从这个图是一个时间比较长一点的，我们这里是近期比较放大一下我们可以看到，在食品涨幅是最大的，但是非食品就是它尽管还比较低，但是工业生产和其他都在加速的上升。当然我们看到这个食品的上升涨价的话，在上一次它占的比重也是相当高的，在九十年代的时候94年的时候涨到了14%的速度，这次当然跟它相比我们还不是很高，但是其他的这些价格也在加速的上涨。那么这个对通货膨胀的原因有很多的分析，认为可能是不是流动性过剩，需求的膨胀，但是我们可以看一下，在这个消费方面，我们可以看，实际上尽管我们这次的商品总的增长一季度的公布是20多，但是扣除通货膨胀的话它的增速只有10%多一点。实际上的话就是说我们可以看到，这个绿色的是扣除通货膨胀的商品零售总额的变化，我们可以看到它并不是很高，还是一个比较稳定，并没有出现很高的这种增长，也就是说这个通货膨胀是由消费的需求拉动的它并不是很明显。那么我们再看看投资来讲，投资在这个90年代的时候是一个很高的，它成为拉动通货膨胀的一个重要的原因，那么在2004年的时候也是有一个比较高的，但是到现在来看，我们近几年来看的话就是说05年到现在投资的增速并不高，特别是08年3月我们可以看到只有20%多一点。所以我们认为投资是拉动这次通货膨胀的因素的话也不太成熟。
这次通货膨胀更主要的原因我们认为从早期由于食品供应的失衡可能有一些表现。汪所长也分析了，它是一个长期的，我们农业滞后的发展是一个原因，除了这个我们归类在农业发展的滞后，另外市场上粮食价格的普遍上涨，另外矿产资源的价格普遍上涨，就是说能源价格普遍上涨这些的话都成为推动不仅是中国，而是世界通货膨胀加速的因素，在这里讲的话涨的最厉害的这个分类指数里面我们可以看到这个黄色的就是燃料动力类增长的幅度是最大的。原材料就是包括原料供应的话它第二，CPI再下来就是经济增长的拉动。所以目前正待发动一个转变，这种成长推动型的通货膨胀的话成为目前我们国家通货膨胀的一个很重要的因素。还有一个判断就是说我们的经济它的这种增长可能已经进入经济周期的一个顶部阶段，尽管说我们在改革开放三十年来我们经济有很多次的波动，特别是八十年代的话波动很激烈的每一次的调整都是很激烈，调整后经济的增长也是很快，随后慢慢的落下来。九十年代初期我们政策上做了很大的调整，我们没有采取很严厉的紧缩政策，九十年代这次的经济增长，持续的时间比较长。经济增长也是持续了比较长的时间，经济周期没有向八十年代这样快速的结束，这个周期它持续的时间是比较长的。从这个九十年代末期进入这个结构以后，一直到二十一世纪去年都在逐步的提升，而且是以一个比较高的速度增长。但是呢，可能在目前基本上我认为可能会结束去年最高的10%多的增长速度的话可能在一个短的时间内不会再出现。那么就是说我这里另外一个图就是说我们的经济增长跟通货膨胀之间实际上仍然存在一个比较严重的关系。我们国家的话经济增长和通货膨胀之间它们一个比较好的组合期间的话应该是在经济增长在8、9%的区间，通货膨胀在3%左右就是说这个区间是一个比较佳的组合。那么当它超过这个期间以后的话通货膨胀就是经济增长以更高的代价带来通货膨胀，所以我们看到高速的经济增长的时候通货膨胀就是加速度的上升。当经济过低增长的时候我们就说通货膨胀它并没有很快的下降，它反而使经济衰退的更加厉害。这里面我们也看到，三个产业里面农业的确是由于它的增速大幅度的下滑它也是制约我们整个经济均衡发展，导致通货膨胀里面的一个重要原因之一。
说我们经济可能进入这个顶部，包括通货膨胀它也开始要进入这种顶部了，这是从我们的货币供应量跟经济增长之间的一个关系，它可以反映出一个方面的因素。从这个图上我们可以看到，我们M1的话已经联续7个月增长速度下降，M2也在开始就是说有7个月的下降。我们通常在历史上来讲的话是一个经济增长滞后M1增长的话它有两到三个季度。经济增长就是说跟通货膨胀之间的滞后也是有两三个季度。这样判断我们的紧缩已经不是现在才开始的，我们已经是在去年上半年就开始了。在中期的时候我们的货币供应量就有一个开始持续在下降，它的增长率在下降。那么这个根据以前历史规律的话实际上我们也看到第一季度经济增长速度已经开始回落。后面也可能会出现一些回落。
这个利润也会出现下滑，一个是经济增长下降以后可能会出现利润的下降，它可能是由于成本的推动，另外一个引起我们重视的就是我们国家资本市场跟实体经济之间的关系已经是显著不同了。可能有很多人还没有认识到这一点，就是我们一些高级管理层方面可能对这个问题的认识也是有不足的，因为我们以前上市公司占的比重很小，第二个就是说我们以前的上市公司也好，所有的企业它的记帐的方法我们都是按照历史成本记帐，但是现在呢，我们的股市的规模大规模的扩大，同时还有一个我们的会计准则发生了很大的变化，我们现在是公营价值记帐，当股市大幅上升的时候这些利润，这些资产都进入了这些公司资产的种类，他们的净利润他们的资产都反应出来。当这个股市发生大幅度下跌的时候它们也会反应出来，这个可能他们涉及经济里面利润已经开始下降，他们的投资收益在下降，并且附带可能会把本来有限的实体经济的利润也全部下降。另外它的净资产就是相互持股资产下降以后，使他们的资产负债率要上升。这种上升最后导致这些公司出现他们的融资本来在我们紧锁的情况下，他们融资就困难，它资产负债率再变坏的话融资更加困难。这些我们都会对它产生影响。这些方面我想可能我们的一些就是高级的管理人员可能对它的认识还不是很够。
另外，在次贷危机对实现经济增长步伐放缓影响方面，这里我不展开了。另外由于这种导致的我们在人民币升值和次贷危机各种因素影响下，带来的出口增速的放缓，贸易顺差的下降，这个一方面是人民币升值的问题，一方面的话可能更多的是实现经济放缓的问题。时间关系我不展开了，对宏观经济选择影响的话我认为就是中国的经济它必需保持一个较高的增长速度。这是属于我们经济发展阶段所决定的，通货膨胀主要是结构失衡成本拉动，政策的选择的话应该是一种总量的适度从紧适度的调整结构，增加有效的供给。利润的上调我认为它是空间有效的，就是说主要是这个时间就是说欧美的利率进入下降通道以后我们这种利率上调的空间已经受到限制，另外的话利率的上调本来也会增加企业的资金成本，更加的会加重这种成本推动的通货膨胀。另外的话我们利用总量控制货币的话它空间也是比较有限的，我们一个比较好的应对措施之一我认为的话应该是加速人民币的汇率的升值，那么我们目前尽管说表面上看来我们人民币的汇率升值15%，但是实际上我们考虑外汇方面的实际有效汇率，我们的升值幅度并不多。我们名义有效汇率升值5%多，实际有效汇率由于通货膨胀的原因我们升值11%多。由于贸易的失衡，增加国内有效的供给，抵消原油、矿产的压力，当然它的副作用可能就是导致经济增长和就业问题加剧。怎么解决这个问题，我们就是采取有效的措施，扩大消费需求。什么措施能够解决，就是降低税收来刺激这种消费。降低了税收我们还应该特别是个人的所得税，我们可以看到，78年跟2007年我们国家的税收增长了94.23倍，农民的平均收入只增加了39.15倍，政府的税收大幅度增长也可以政府多拿钱多干事，但是我们可以看到，计划经济在市场经济转轨中我们有很多的事情，我们的教育、我们的医疗，我们社会的保障，我们的住房原来是政府做的，现在都是老百姓自己承担。老百姓承担也可以，老百姓承担应该从整个的GDP增长当中的份额增加，但是我们税收增长了，但是老百姓没有增长。这些当然是制约我们消费的增长。前面我们可以看到，消费在GDP中贡献率的话它占的比重从60%现在下降了50%，居民的下降更厉害，到了30%几，我们的出路是需要加快人民币的升值，要加快财政的税收的减免来刺激消费。
我简单说一下对股票市场可能会带来股票价格的上升。但是呢，我们要注意得有些观点认为，这些升值以后带来人民币资产价格的上升的话它所以说股票就应该上升，这种观点实际上是不正确的。因为我们说以人民币计价的资产由外汇表示的话应该是价格更高，就是B股和H股应该是涨的而A股是下降的。但是我们怎么看到中国和日本的升值的时候它在价格的上涨，价格的上涨主要是资本的流动，导致供求的失衡从而推迟股价。由于我们国家对流进的资本有限制的，你们可以看到，这个资本的流入跟股价拉升之间并没有一个显著的这种相关的关系，那么这就使我们人民币升值和股价的关系好像有一段关系，但是拉长以后就不相关了。由于时间关系我不展开了，谢谢大家。
